投资事件

2023 年前三季度，公司营业收入110.30 亿元，同比增长29.97%；归母净利润4.58 亿元，同比下降24.67%；扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长3275.64%。

投资要点

第三季度归母净利润大幅增长，盈利能力持续改善2023 年第三季度，公司营业收入31.35 亿元，同比增长9.94%；归母净利润1.52亿元，同比增长93.29%；扣非归母净利润1.29 亿元，同比增长550.39%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。

储能业务：在手订单饱满，锂电项目不断突破2023 年第三季度以来，公司储能业务不断取得进展，截至2023 年10 月，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh。10 月公司与英国某储能项目公司签署《采购合同》，供货内容主要为178MWh 储能系统；9 月公司拟固定投资10 亿元建设年产 4GWh 储能电池及集成项目，组成电芯、PACK 及集成系统智造产线，预计2024 年上半年建成投产；8 月公司与铁塔能源有限公司签署《采购框架协议》，协议上限金额约为16.10 亿元（含税），本次签订协议是由于此前南都电源为中国铁塔2023-2024 年磷酸铁锂换电电池（4.0 版本）产品集中招标项目第一中标人，中标份额为40%。

资源再生产能建设保障材料供应，设立合资公司加注可再生制氢业务锂回收方面，公司现有年处理 7 万吨废旧锂电池回收能力，年处理 15 万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建，进一步加强锂电产业链闭环，有力保障公司锂电产品原材料供应。铅回收方面，公司具备年处理 120 万吨废旧铅蓄电池的能力，再生铅产品年产能约 65 万吨。此外，近日公司拟与杭州氢源企业咨询合伙企业(有限合伙)、谈一波共同成立南都氢能(公司持股51%)，专注于可再生能源制氢技术的研究，依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。考虑到储能订单可能延后执行，我们谨慎下调2023-2025 年公司归母净利润至6.87、10.78、15.06 亿元(下调前为8.12、12.58、18.08 亿元)，对应EPS 分别为0.79、1.24、1.73元，当前股价对应的PE 分别为17、11、8 倍。维持“买入”评级。

风险提示

新型电力储能装机量不及预期；原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧