2023 年前三季度公司实现营收110.30 亿元，同比+29.97%；归母净利润4.58亿元，同比-24.67%；扣非归母净利润4.14 亿元，同比+3275.64%，整体持续快速增长，其中三季度由于出货确认节奏问题收入略有放缓，但盈利能力持续提升。公司深耕储能行业多年，产能准备充分，拿单能力强劲，有望受益全球储能行业高增长红利，维持“买入”评级。

部分出货尚未确认，三季度营收略有放缓。2023 年前三季度实现营收110.30亿元，同比+29.97%；归母净利润4.58 亿元，同比-24.67%；扣非归母净利润4.14 亿元，同比+3275.64%。其中，三季度单季度实现营收31.35 亿元，同比+9.94%，环比-15.22%；归母净利润1.52 亿元，同比+93.29%，环比-25.90%；扣非归母净利润1.29 亿元，同比+550.39%，环比-32.76%。剔除去年非经常损益后，公司今年H1 已实现同比正常增长，三季度因为出货收入节奏确认问题变现略有放缓。

产能到位，订单高增。储能方面，公司深耕储能行业多年，今年以来出货实现快速增长。截止目前，公司今年已累计中标及签署储能项目超7GWh，我们预计年底规模有望进一步增长，支持明年储能出货维持高速增长。针对订单爆发，公司同期产能已储备到位，目前有储能电芯/系统集成产能各10GWh，另有4GWh 电芯产能在建，10GWh 储能系统产能在建。上半年公司电力储能毛利率为19.24%，主要因为海外储能系统毛利率较高（26.43%），我们判断三季度维持较高水平。回收方面，公司铅酸回收一直接近满产状态，锂电回收已具备7万吨废旧电池处理能力，另外年处理15 万吨产能一期已经开工。此外，公司不断开发新储能技术，目前钠电池已开发20Ah 产品，能量密度135-145Wh/kg，循环次数大于3000 次。

主营业绩盈利能力持续提升。2023 年前三季度公司整体毛利率11.0%，同比+1.7pcts，其中2023 Q3 公司毛利率为13.9%，同比+3.1pcts，环比+1.3pcts，主要与海外高价单出货确认及电池材料成本持续回调有关。前三季度公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.8%/3.1%/1.7%/2.9% ， 同比-0.2/+0.2/+0.1/+0pct，基本保持稳定。前三季度公司归母净利率为4.2%，同比-3.0pcts，主要因为去年同期有较多资产出售的非经常性收益；扣非净利率为3.8%，同比+3.6pcs，主要因为公司主营业务盈利恢复。

风险因素：受宏观消费需求不及预期影响，铅蓄回收市场需求不及预期；碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期，进而导致储能经济性提升低于预期；锂电投产速度低于预期，目标产能难以实现；核心技术、人才流失，研发专利存在泄露风险；国际产业宏观环境变化导致公司海外业务推进受阻；受地缘局势、碳中和政策减弱等影响，全球电化学储能需求低于预期；其他电池、储能技术进步超预期，影响锂电池需求。

盈利预测、估值与评级：公司深耕行业超十年，有望受益于全球储能行业高增长红利，且通过布局锂回收业务实现产业链一体化布局有利于锁定成本。考虑2023 年三季报储能收入小幅低于预期，我们调整2023-2025 年EPS 预测至0.84/1.21/1.68 元（原预测为1.01/1.43/1.97 元），现价对应16/11/8 倍PE。

PE 角度：参考2023 年可比公司PE 水平（宁德时代18x，鹏辉能源22x，亿纬锂能17x，国轩高科38x，均为Wind 一致预期；因孚能科技2023 年Wind 一致预期业绩为负，因此从将其PE 从可比公司中剔除），可比公司2023 年平均PE 为23x，考虑公司储能弹性和一体化布局，我们给予公司2023 年23xPE，对应2023 年市值168 亿元，目标价19.4 元，维持“买入”评级。