投副资标要题点：

事件：2023年8月4日晚，南都电源发布2023年半年报，上半年南都电源实现营业收入78.95亿元，同比+40%；归母净利润3.06亿元，同比-42%；扣非后净利润2.85亿元，同比+594%。其中Q2营业收入36.98亿元，同比+35%；归母净利润2.05亿元，同比+306%；扣非后净利润1.92亿元，同比+562%。

细分各业务板块：

1）锂电储能：上半年锂电业务总收入30.12亿元，①其中大储业务约22亿元，销售量约1.6GWh，平均单价1.38元/Wh，其中Q2大储销量约1GWh，单Wh净利润约0.11元/wh，贡献净利润约1.1亿元；②工业锂电约8亿元，销售量约0.7-0.8GWh，平均单价1.1元/Wh，其中Q2工业储能约0.3GWh，单Wh净利润约0.12元/wh，贡献净利润约0.3-0.4亿元。③锂电业务单Wh盈利提升，主要受上半年原材料价格下降，部分此前高价订单交付推动利润率上升。

2）铅蓄电池：上半年铅蓄电池业务总收入11.6亿元，其中工业铅酸电池收入约9.5亿元，铅炭储能电池约2亿元。铅电部分上半年净利润约0.5亿元，预计其中Q2贡献净利润约0.3亿元。

3）回收业务：上半年回收业务总收入37.2亿元，其中再生铅收入31.1亿元，锂电回收业务收入6.1亿元。①锂回收预计上半年贡献净利0.5亿元，其中Q2约贡献0.3亿元。②再生铅：上半年增值税即征即退合计1.57亿元，其中Q1为0.92亿元，Q2为0.65亿元，考虑退税收益后，再生铅业务可实现小幅盈利。

4）股权激励：预计Q1及Q2股权激励分别摊销约0.2/0.4亿元。

盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025 年归母净利润达8.26/ 13.45/18.51 亿元（前值8.63/ 12.52/ 19.64），CAGR 为77%，主要系产品结构调整上调大储占比。当前股价对应市盈率19/12/ 8 倍。综合考虑锂电与铅酸业务，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价28.64 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。