投资建议

水表行业正经历从传统机械水表、到智能机械水表、再到智能电子水表的升级路径。2019年智能水表渗透率为44.9%，而智能超声水表渗透率仅1.4%。我们看好未来5年智能超声水表的快速放量和渗透率提升，行业销量CAGR有望达到30%-50%。

理由

超声水表具备较大的市场渗透提升空间。根据智研咨询，2019年中国水表需求量为7，193万只，十年CAGR为4.8%。2019年智能水表需求量约3，230万只，十年CAGR为18.9%，过去十年智能化渗透率年均提升3.2ppt 至44.9%。2019年超声水表行业销量约100万只，占水表/智能水表比重仅1.4%/3.1%。我们预计未来5年超声水表行业销量CAGR有望达30%-50%。

超声水表产品性能领先，有望替代机械水表。国家政策要求水表行业6年定期检修更换，行业需求刚性且稳定。相较于机械表，超声水表能够测量瞬时流量、测量精度高，有助于供水企业降低产销差、提升盈利能力。现阶段超声水表较机械水表售价高10%-20%，但运营成本更低。随着器件成本下降，我们预计未来有望实现平价，加速超声水表的市场推广。

超声水表行业集中度高，企业盈利性强。2019年智能超声水表行业需求约100万台，迈拓股份出货量占比超过50%。2020年机械水表企业收入规模是超声水表企业的2-4倍，但过去5年盈利增速不及超声水表企业。盈利端，2020年三家超声表企业毛利率/净利润率平均为54.2%/31.4%，高于四家机械表企业的31.4%/23.0%，主要由于超声水表的优异性能和独特成本结构。

盈利预测与估值

截至2021/6/11，智能机械水表企业对应2020年市盈率平均为23.5x，超声水表企业对应2020年市盈率平均为25.6x。从业务成长性来看，我们预计未来5年智能机械水表销量增长中枢约10%-15%，超声水表有望达30%-50%。

风险

超声水表市场推广不及预期；企业盈利能力不及预期。