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公司发布2020 年三季度报告，前三季度实现营收6.06 亿元，同比增长3.54%，归母净利润1.42 亿元，同比增长19.56%，扣非净利润1.29 亿元，同比增长21.31%；单三季度实现营收2.68 亿元，同比增长10.53%，归母净利润0.63 亿元，同比增长3.51%，扣非净利润0.62 亿元，同比增长19.74%。

简评

1、三季度业绩小幅增长，总体符合预期。

2020 年第三季度，公司实现营收2.68 亿元，同比增长10.53%，增速较二季度（22.92%）明显回落，预计主要原因是受疫情影响，上半年水司招标延后，影响公司新增订单，反映在三季度收入端（智能表订单确认周期一般为3-6 个月）。2020 年第三季度，公司实现归母净利润0.63 亿元，同比增长3.51%，扣非净利润0.62亿元，同比增长19.74%，符合预期。以此推测，我们预计随着疫情影响减弱，智能水表渗透率提升，未来业绩有望再次向好。

2、毛利率、费用率保持稳定，信用减值损失影响净利率。

2020 年第三季度，公司毛利率为37.98%，同比提升0.18pp；费用率17.90%，同比提升0.14pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.67pp、下降0.28pp、下降0.15pp、上升1.24pp，财务费用率提升主要由于利息收入减少、汇兑损失增加；净利率23.79%，同比下滑1.86pp，主要由于公司计提信用减值损失。

3、客户付款周期影响现金流，四季度有望改善。

2020 年前三季度，公司经营活动现金净流量为-6212.82 万元，三季度为-1224.24 万元，主要原因是水司通常四季度集中付款，影响前三季度现金流。三季度公司应收票据及应收账款达到5.67 亿元，较二季度末增加6426.43 万元。

4、下半年以来披露两大中标项目，业绩有望逐步回暖。

7 月17 日，公司发布公告，中标“2020 年上海城投水务（集团）有限公司小口径物联网（NB-IoT）远传水表采购及安装项目”，涉及13.65 万只NB-IoT 表。9 月5 日，公司发布公告，中标“天津自来水集团公司超期居民自来水表更换项目”，涉及15 万只IC卡表。我们认为，随着国内疫情影响逐步消退，水司招标将恢复正常，公司订单及业绩增速有望逐步回暖。

5、智能水表加速渗透，公司行业地位居前，将充分受益。

近年来，随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加速推进，市场对于智能表的需求量大幅增长，尤其是NB-IoT 无线智能水表。特别是在疫情期间，机械水表人工抄读效率低、水司长期垫资、抄录数据误差大等问题更是被进一步暴露，水计量迈向智能化、信息化、系统化是大势所趋。我国存量水表数量接近4 亿只，其中智能表渗透率还很低，未来发展空间广阔。公司深耕水表行业数十年，业务遍布全国31 个省、市、自治区，与国内众多水司建立和保持长期、稳定、紧密的业务合作关系，客户覆盖率达到40%左右，市场地位领先。在智能表领域，公司是最早将NB-IoT 运用于智能水表的企业之一，同时也是最早与华为合作在国内实现NB-IoT 物联网水表规模化商用的企业。2019 年，公司智能表收入6.00 亿元，同比增长90.97%，智能表收入占比60.75%，同比提升15.03pp。未来，公司将持续受益于智能水表、尤其是NB-IoT 物联网表的需求爆发。

6、盈利预测及评级：短期来看，疫情影响水司招标节奏，公司业绩增速有所放缓，但随着疫情影响消退，订单及业绩有望逐步回暖。长期来看，智能水表替换机械水表大势所趋，公司作为国内老牌水表厂商，行业地位领先，将充分受益。我们预计，公司2020、2021 年归母净利润分别为2.36 亿元、2.90 亿元，当前市值对应PE 分别为27X、22X，首次覆盖给予“增持”评级。

7、风险提示：疫情影响超预期；智能水表渗透率提升不及预期；行业竞争加剧等。