一、事件概述

近期公司披露2019 年年报，全年实现营收9.9 亿元，同比增长44%，归母净利润1.9 亿元，同比增长96%。一季度预计盈利1907~2119 万元，同比略有下滑。

二、分析与判断

智能水表快速放量，政策红利有望持续

公司盈利快速增长，主要受益智能水表的快速放量。全年智能表销售收入同比+91%，主要受益天津水表更换工作的快速推进。公司8 月公告累计中标天津NB 表总量超105 万台，占到全部采购量的50%以上。NB 表较传统机械表具备更高的毛利（43%vs27%），能够解决水司人工抄表和漏损率较高的经营痛点，同时将为水司后续大数据平台的建立和服务升级打下坚实的基础。19 年公司NB 表实现在北上深及部分省会城市的大批量供货，完成了客户群体由中小客户向大型客户集中的重大转变。随着试点城市对于NB 表认可度的逐步提升，未来各地有望出台更多行业政策，公司在物联网水表领域的示范效应和先发优势有望得到进一步体现。

盈利能力持续提升，研发和渠道构成核心壁垒公司整体毛利率37.6%，净利率20.3%，同比分别提升3.7%和5.4%。高毛利的智能水表收入占比由46%提升至61%，成为推动公司盈利能力提升的主要原因，此外规模效应带动管理费用率下降1.2%，进一步提升了净利率。公司坚持技术创新，研发投入同比+35%，持续提升NB 表技术的攻关力度。目前公司业务已遍布全国31 个省、市、自治区，对水司客户的覆盖率已达40%。与传统机械表相比客户对于NB表的售后服务需求明显提升，未来公司渠道优势有望进一步体现。

疫情影响有限，看好新基建浪潮下公司盈利的持续增长受新冠疫情影响，公司下游复工复产时间延迟，导致一季度业绩出现小幅下滑，而扣除捐赠支出影响后公司Q1 盈利仍实现小幅增长。国内城市智慧化建设需求迫切，公司产品需求有望持续提升。目前国内智能水表渗透率仅20~30%，相较智能气表和电表80~90%的渗透率存在较大提升空间，看好公司的成长属性。

三、投资建议

作为5G 技术有望最快落地的应用场景，公司NB 表销售有望持续放量，预计2020~2022 年EPS 为0.24/0.29/0.38，对应当前股价PE 22/18/14x，低于仪器仪表业24x 的2020 年平均预测PE。我们看好公司产品需求的刚性和成长属性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：

1、智能水表推广政策不及预期；2、行业竞争加剧。