本文对智能表计行业高速发展的原因进行分析。

国信通信观点：智能表计行业当前渗透率较低，进入政策、需求、技术全面协同向好的高速发展期。政策端，国家推动加快水、气、热、电表更新换代；需求端，水务、燃气公司对存量机械表和IC 表有强烈的智能化替换需求；技术端，NB-IoT 技术和产业链的成熟为NB-IoT 智能表的广泛部署提供条件，也推动行业格局进一步集中。我们认为，当前智能表计行业处于高速增长期的起点，龙头企业优先受益，建议关注智能表计行业内重点企业新天科技（300259.SZ）、宁波水表（603700.SH）、三川智慧（300066.SZ）及金卡智能（300349.SZ）。

评论：

NB-IoT 技术和产业链已准备就绪 ，赋能各行业升级换代NB-IOT 标准自2016 年提出以来，由华为将其推向全国甚至全球，目前已成为低功耗广覆盖应用场景的首选技术标准。

NB-IoT 标准的冻结：华为提出了自己的物联网通信协议——NB-IOT，不断演进其标准并推动其成为全球标准，终于在2016 年6 月将其冻结为3GPP 全球标准。3GPP R15 标准支持NB-IoT 与NR 共同部署，而R16 标准支持NB-IoT 可接入5G 核心网，内容已基本定稿，预计2020 第一季度将发布，5G 最终冻结的3GPP R17 版本将在此基础上继续升级和完善。物联网技术纳入到5G 整体协议族中，共同支持各类通信应用。

在标准冻结后，2016-2019 年，产业链经历了三年的培育期，技术和产品逐步成熟。NB-IoT 产业链归属于物联网产业链，均由感知、传输、平台和应用层组成，其中，涉及NB-IOT 技术底层环节的，主要有网络、芯片、模组、云平台等，各个产业链的发展情况如下所示。

NB-IOT 网络：自2016 年以来，三大运营商均大力加码NB-IOT 网络建设，目前基站数已基本覆盖全国。2017 年6 月6 日，工信部下发《关于全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展的通知》，从模组网络技术、应用推广、政策环境三个方向对NB-IoT 的发展给出具体指引。在此指引下，2017 年中国电信建成全国第一张NB-IoT 网络，2018年5 月中国联通建成全国第二张NB-IoT 网络，中国移动于2018 年底基本完成建设。截至2018 年底，运营商已基本完成了全国乡镇以上连续覆盖的NB-IoT 网络的搭建，均可支持规模商用。

NB-IoT 芯片：以华为为首的国内企业可自主量产。NB-IoT 主流芯片厂商多为国内企业，包括华为海思、联发科、紫光展锐、中兴微等，还有多家初创公司的芯片产品也已上市推广，如移芯通信、芯翼信息、诺领科技等。华为从2014 年开始投入NB-IoT 芯片研发，2016 年9 月在3GPP 标准发布后的3 个月即推出了商用芯片业界首款NB-IoT芯片Boudica120，后续持续推出第二代芯片Boudica 150，并规模商用，在基带芯片层面实现了完全自主。

NB-IoT 模组：供应商众多，产业环节成熟。目前NB-IoT 模组主要厂商包括移远通信、广和通、中移物联、日海智能、有方科技、利尔达、骐俊物联等，2017 年NB-IoT 模组实现100 万片出货时单价70 元，发展到1000 万片出货量时35 元，如今连接过亿时模组价格已降至20 元人民币以下，随着市场竞争的加剧，主流芯片厂商将在2020年推出下一代产品，模组价格有望下探至2G 模组的水平，进一步推动NB-IoT 产业规模化发展。

云平台：云平台初具雏形，供应商众多。物联网云平台主要由各大互联网或电信设备巨头提供，如阿里云、华为云，国内运营商也在大力布局云平台及应用，实现自有业务闭环，如中国移动的OneNET、中国电信的天翼云、中国联通的沃云。此外还有些第三方平台针对一个或多个细分领域专门开发，整体的竞争格局尚不清晰。但各方都已基本支持简单的物联网应用，后续等待应用数据催化平台不断成熟。

智能表计是最适用NB-IOT 技术的场景，目前进入全面升级更换期NB-IOT 技术就是为用量大、功耗要求低、传输数据量不大的应用场景开发的，水、电、气、热表等智能表计天然符合NB-IOT 技术的特点，因此成为第一个规模应用改造的场景。

表计行业信息化程度不高，全面向NB-IoT 过渡升级我国表计行业经历了从机械表到智能表的演变，而智能表也经历了从预付费智能表（IC 卡预付费表）再到智能远传表进而逐步进化到电子表的演变。当前，我国表计市场处在普通机械表、智能表共存的局面。智能远传表相比IC 卡预付费表来说，可实现远程抄表、远程阀控、故障检测、异常报警等功能。近几年智能远传表发展迅速，过去是有线传输方式，近十年向无线方式转变，但前期无线解决方案不完善，限制了智能远传表的使用量。目前，已经铺设的智能水、气表以智能IC 表、2G 表和少量的自组网表组成，其将全面向NB-IOT 过渡升级。

智能表计是对传统机械表计的替代，将机械刻度表度数数据化，并通过内置无线通信模块接入网络，向电网、水务、燃气、供热企业的数据中心提供用户的使用数据，实现远程抄表、动态监测、资源优化配置等目标。目前我国四大表智能化水平差异较大，其中，根据智能电表的渗透率最高，超过90%；智能燃气表渗透率约50%，仍有一半市场被传统膜式燃气表所占据；智能水表下游水务公司客户分散，当前渗透率较低，约30%；智能热量表市场主要集中于黑龙江、吉林、辽宁等北方15 个供暖地区，季节性明显，渗透率也较低。以智能燃气表和智能水表为代表的智能表计市场是当年NB-IoT技术应用成熟且发展最迅速的应用场景。

智能燃气表

《2019-2025 年中国智能燃气表行业市场前景分析及发展趋势预测报告》统计数据显示，2018 年我国燃气表产量约5220.1 万台，进口量约608 万台，出口量约1.4 万个，国内燃气表需求量约4613.6 万台。其中智能燃气表需求量3302万台，占燃气表总需求量的71.57%。截至2019 年，智能燃气表市场规模已超过80 亿元，同比增长25%。随着天然气的普及和在“煤改气”工程相关政策的推动下，智能燃气表行业的发展动力充足。

智能水表

2010 年以来我国水表和智能水表的产量都呈上升趋势，智能水表的渗透率仍然较低，仍有广阔发展空间。目前全国水表保有量约3.5 亿台，智能水表产量的渗透率近年来持续增长，从2010 年的11%上升至2017 年的23%，目前国内智能水表产量的渗透率将近30%，预计到2020 年我国智能水表渗透率将达到40%-50%。目前在一线城市或沿海发达地区推广较快，后续会向二三线城市进行蔓延。目前全球水表每年产量超过上亿台，中国是全球最大的水表制造国。根据智研咨询的测算，2016 年国内水表行业规模约77.1 亿元，智能水表的行业市场规模已经达到44.6 亿元，智能水表规模保持高速增长。根据宁波水表招股书披露数据，2018 年上半年机械水表平均价格约70.46 元/个，其中，大表731.74 元/个，小表49.34 元/个；智能水表平均价格224.33 元/个，其中，基表98.53 元/个，整表232.48 元/个。

假设：（1）机械水表2019-2021 年的出货量每年保持2%的稳定增长；（2）2019 年-2021 年的智能水表出货量在水表产品中的渗透率分别为28%、34%、41%；（3）随着上游模组价格的下降以及智能表的规模出货，智能表价格逐年下降，假设2019-2021 年智能表均价分别为265、250、240 元/个；

（4）机械表的价格相对稳定，降价空间较小，假设2019-2021 年机械表均价分别为42、41、40 元/个。

基于以上假设，综合智研咨询等第三方行业数据和行业调研信息，我们预计我国水表行业规模有望于2021 年达到162亿元，19-21 年三年的复合增速为17.5%，主要受益于智能水表规模的快速增长；预计我国智能水表行业规模有望于2021年达到130 亿元，19-21 年三年的复合增速为24.4%。产品出货量上，预计到2021 年，水表产品出货量达到1.34 亿台，智能水表出货量达到5426 万台，智能水表出货量渗透率达到41%。

政策强力推动“三表”更新换代

2019 年年初，市场监督管理局住房与城乡建设部发文，要求加强民用“三表”管理，具体包括：1、提高民用“三表”制造企业产品质量，同时各类供电企业、供水企业、供气企业等要加强民用三表使用的情况，在2019 年6 月底前摸清详细情况；2、强化对民用“三表”安装使用前首次强制检定、到期轮换的监督管理；3、强加对民用“三表”计量的监管；4、对未经检定的“三表”，相关企业要及时予以更换。

对于民用“三表”加强监督管理，首先会（1）促进低劣质量的产品淘汰，优质企业产品市场份额提高，其次（2）有利于加快水表更换周期，水表一般生命周期6 年，现在很多用户到期后不更换，加强到期轮换监督将加快整个行业的替换升级。此外，文件要求各企业摸清用户的具体用表情况，以往抄表可能抄到小区而不是到用户，无形中降低了居民的更换需求。（3）智能表计的远程监控和实时数据呈报能力，极大方便监管部门摸清居民“三表”使用情况以及后续计量，在监管趋严的情况下，智能表计的铺设速度有望加快。

目前政策层面对于智能表计升级的支持力度，成为产业发展的核心。智能表相对于传统机械表价格较高，要实现大规模替换，供水企业需要投入大量资金，资金来源成为升级替换掣肘。一方面，智能水表的成本可以分摊到水价中，但政策实施难度大；另一方面，可纳入智慧城市建设项目中国，由政府财政支出补贴。后者的可能性较大，目前已有上海、北京、深圳、天津等地区进行试点，若形成模板推广向全国，产业大规模升级成为可能性。对于表计监管力度的不断加强，或催化这一过程加速。

下游更换NB-IOT 表计动力强劲

NB-IoT 可实现远程无人抄表，帮助供水务、燃气企业节省人工、降低漏损率，存量替换需求强烈。传统机械表采用人工抄表的模式，存在诸多问题：1）安装位置普遍在室内或较隐蔽，人工抄表需查表员入户读表，效率低下且错误率高；2）抄表工人力成本不断攀升，水务、燃气公司负担加大；3）人工抄表模式有延迟性，无法反应实时数据、管道漏损故障等情况。预付费表虽然也是智能表，但不具备阶梯计价的功能，在保障实时、定时、准确抄送、自动计算等功能上存在缺陷。综上，供水/气公司诸多痛点亟待解决，一方面，响应国家“节水行动”和“煤改气”工程，在信息化和智能化背景下，水务、燃气领域智能化管理需求面临升级；另一方面，自身有较强的降本提效动力，有替代人工和降低水资源漏损率的需求。

增量需求来自新竣工房屋带来的需求。中高端楼盘大部分会采用智能表计，并以“科技”和“智能”作为楼盘卖点，每年房地产的增量也将带动智能表计的部署。

受益于海外市场的需求增长，国内表计行业出口量也逐渐加大。

表计行业集中度低，产品智能化推动格局进一步集中以水表厂为例，国内水表行业中拥有计量器具生产许可证的企业大概400 多家，但规模大多偏小且主要从事机械水表的生产组装，行业集中度低。这些企业可以分为如下表4 类。前两类企业在智能水表领域的综合实力相对较强，生产能力也有较深厚的积淀，后两类企业在智能表的研发和生产上存在局限性，未来或面临转型或逐渐退出市场，市场格局将进一步集中。

产品智能化对水表生产企业以技术研发、技术服务能力为核心的综合实力提出高更要求，随着智能产品的比例提升，行业集中度将进一步提升。此外，NB-IoT 水表的性能指标除了传统的计量性能可靠性指标外，还增加了一些无线通信的技术指标，对规模较小或技术实力较弱的企业来说难度较大。

基于智能表计提供整体解决方案成为行业趋势智能表计作为物联网的入口，将产生大量的生活部门数据，可基于此提供智能水务整体解决方案，业内领先的企业近两年进行了有益的探索，相关业务已开始发力，订单规模逐步增加。整体解决方案业务的开拓，有助于相关企业扩大营业额，打开成长空间。

2019 年NB-IOT 表计进入放量期，相关企业业绩爆发水表行业的核心企业包括三川智慧、新天科技、宁波水表、汇中仪表、宁波东海等，其中，新天科技还涉及燃气表、电表等领域。金卡智能主要从事燃气表行业。

目前从各家企业发布的2019 年业绩预告看，行业整体业绩亮眼。新天科技高速增长主要受益于NB-IoT 智能表销售的大幅增长以及工商业智能表的大幅增长，智慧农业节水业务也实现了翻倍增长。三川智慧高速增长主要因为NB-IoT 水表在北京、天津、上海、深圳以及部分省会城市完成大批量供货，销售大幅增长；同时水务管理软件的研发和推广也取得积极进展和成效。宁波水表高速增长同样受益于NB-IoT 智能水表的加速推广和应用，同时公司积极转型为以智能水表结合智慧水务大数据服务系统与平台为业务进行销售的模式。汇中股份相对其他三家的业绩增速较低，我们认为与其产品类型相关，超声水表和户用超声热量表虽然也有大幅增长，但相比NB-IoT 智能表的推进速度要慢一些。金卡智能整体增速一般，主要是传统机械表等业务的拖累，其NB-IOT 业务实际上亦实现了高增长。

表计类公司整体财务稳健，质地较好，为后续的高增长提供了良好的条件，主要财务指标如下所示：

智能表计毛利率处于40%上下的水平，净利率在20%上下，总体较高。其中，智能表出货占比较高的，以及整体解决方案比列较高的，盈利水平相对高些

表计类企业账上现金相对充足，经营活动现金流较好。从水表上市公司的费用率来看，智能表计企业的财务费用率基本为负，主要因为资产负债率普遍较多且账上现金充足，带来利息收入。销售费用率来看，基本保持在10%-20%之间。

智能表计总体来看技术含量一般，因此所需研发投入不高，研发费用率位于2%-9%的区间。

行业呈现季节周期性，业绩大多下半年体现。智能表行业下游以水务公司、供热公司、燃气公司、电力公司、水利局、农业局等公共企事业单位为主，营收和利润呈现明显的季节性，通常上半年是淡季，下半年招标完成后，安装周期结束后确认收入。

投资建议：智能表计行业进入高速发展期，建议关注行业龙头企业智能表计行业当前渗透率较低，进入政策、需求、技术全面协同向好的高速发展期。我们认为，当前智能表计行业处于高速增长期的起点，龙头企业优先受益，建议关注智能表计行业内重点企业新天科技（300259.SZ）、宁波水表（603700.SH）、三川智慧（300066.SZ）及金卡智能（300349.SZ）。

风险提示

1、行业竞争加剧，价格战激烈；2、行业内智能水表渗透率提升速度不及预期；3、行业资金来源不足，水务公司资本开支投入不足。