1H17 业绩低于预期

三川智慧公布1H17 业绩：营业收入2.67亿元，同比下降16.9%；归属母公司净利润4,446万元，同比下降39.8%，对应每股盈利0.04元。2Q17 营业收入1.4亿元，同比下降17.5%，归属母公司净利润2,290万元，同比下降50.3%。业绩低于我们预期。

收入和毛利率双降。由于下游需求不佳，公司仪器仪表制造板块收入同比下降18.5%，其中节水表和智能表分别下滑48.0%和20.5%，普通表同比增长15.8%。水务和软件收入分别同比增长25.8%和11.9%。由于钢价上升和竞争加剧，公司普通表/节能表/智能表毛利率分别同比下滑1.6ppt/6.1ppt/4.9ppt，水务和软件毛利率则同比上升13.7ppt 和7.6ppt。综合来看，1H17 和2Q17毛利率分别下滑4.2ppt 和6.0ppt。

经营现金流同比下滑。截至半年末，公司存货/应收账款较年初增加2,509万元/499万元，应付账款较年初减少1,040万元。公司2Q17 经营活动现金流净流出251万元，同比多流出2,429万元。

发展趋势

NB-IoT 物联网表有望逐步发力：公司目前已经成功开发了光电、无磁、超声等系列NB-IoT 物联网表，且在鹰潭市区已完成了400台水表示点改造，下半年将对主城区6.5万台水表进行改造，同时在其他城市也有望推广，预计下半年收入、利润将显著改善。

携手华为拓展海外市场：公司与华为展开合作，将NB-IoT 与eLTE技术运用于智能水表，上半年签订合同向安哥拉供应eLTE 智能预付费水表10万只，总价701万美金；同时与华为合作的澳大利亚项目，也获得了1,000 台NB-IoT 物联网超声水表试用订单。

盈利预测

考虑到1H17 收入利润不及预期，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.19元与0.23元下调38%与38%至人民币0.11元与0.14元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/18e P/E 47.6x/38.0x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调11.69%至人民币5.74元。

风险

下游需求恢复不及预期。