本报告导读:

年报业绩继续承压。同时行业投资见顶,成本端压缩明显,需求景气产业金属价格和业绩弹性有望率先恢复,。

摘要:

行业综述:成本下移难抵跌价,行业底部有望确认:有色金属需求和价格2015 年继续探底,上市公司主业业绩未现明显改善,行业毛利率增长放缓。同时,行业投资见顶,去杠杆和主业过剩出清加速,高盈利能力新增产能有望于2016 年释放,业绩改善可期。

基本金属:业绩下行,投资见顶。铜/电解铝/铅锌上市公司营业收入下行3.7%/3.8%/5.9%,毛利率2.9%/5.9%/9.1%,期间费用保持稳定,财务费用和价格下行期间的减值损失仍为行业沉重包袱。2015 年铜/电解铝/铅锌在建工程同比增速11%/-26%/8%,伴随行业投资见顶,去杠杆加速和金属价格企稳将改善上市公司2016 年业绩。

贵金属:以量换价,费用下行。2015 年美国加息不确定性对贵金属价格持续施压,黄金采选企业营业收入同比增长7.1%,毛利率8.3%较同比下滑2.1%。上市公司销售和管理费用占收入比例48.2%继续下行,费用端继续压缩。2016 年金价大幅反弹,上市公司业绩将显著改善。

稀土和钨钼:减值损失上行,改善空间充足。2015 年稀土上市公司营业收入上涨8%而毛利率仅16.5%,同比大幅下滑8.5%,主要系稀土价格下行带来存货减值所致。伴随2016 年收储和打击非法开采实施,稀土价格企稳后上市公司库存减值压力改善将支持业绩改善。

小金属:锂金属一枝独秀。全年动力电池需求增长推高锂资源价格,行业营业收入增长41%,毛利率36.4%同比上升8.3%,长景气周期下锂资源相关公司业绩有望持续增长。其他小金属需求低迷,上市公司营业收入下滑约14%,毛利率14.5%,同比下滑5%。伴随小金属产能收缩和产品外延带来毛利率提升,2016 年上市公司业绩有望反转。

金属加工和新材料:外延加速。2015 年铝/铜加工毛利率保持稳定,磁材加工毛利率同比下滑2%,新材料上市公司毛利率同比上行1.5%。

机构配置:板块仍被低配。有色金属与新材料占机构持有标的市值比例为2.32%,低配64bp。一季度机构黄金和稀土持仓增幅显著。

投资建议:维持有色板块增持评级。我们认为2016 年有色金属行业上市公司业绩改善可期,主要遵循两条主线:1)金属价格反弹,业绩弹性恢复,受益标的:云铝股份、中孚实业、驰宏锌锗、厦门钨业、山东黄金等,2)深加工产能投放,转型加速,推荐标的:西部材料、炼石有色、银邦股份、常铝股份等。