事件:

公司公告将以自筹资金收购北京智创剩余80%股权和北京优力10%股权,同时公告“沈阳市天金龙厂区新建项目”不再实施并将结余超募资金永久性补充流动资金。

1、公司将以1.87亿元收购北京智创剩余80%股权,标的公司2015-2017年承诺净利润为2340/3042/3954万元,对应收购PE为10/7.7/5.9倍。

2、北京优力10%股权作价2660万元,并预计2015-2017年净利润为2600/3380/4394万元,公司将根据15年业绩完成情况考虑剩余股权收购事宜。按照业绩预测,此次交易价格对应收购PE为10/7.9/6.1倍。

3、公司拟将“沈阳市天金龙厂区新建项目”终止,并将结余超募资金永久性补充流动资金,涉及总金额为1605万元。

我们的观点:

1、并购方式灵活,转型之心坚定。公司自2014年以来先后四次并购三家数字营销公司,并购方式十分灵活,转型之心极为坚定。并购方式上,采用先入股观察,待完成一年业绩对赌之后再收购剩余股权,既能保障公司利益,又能甄别标的质量。并购标的上,公司于2014年9月以6000万元收购广州橙果60%股权;先后两次收购北京智创100%股权:14年10月以4680万元收购20%股权,当年业绩对赌完成后于15年2月以1.87亿收购剩余80%股权;15年2月以2660万元收购北京优力10%股权,根据15年业绩完成情况考虑剩余股权收购事宜。

2、三家数字营销公司业务各有特色,互为补充,数字营销版图日渐清晰。

广州橙果主要客户为国内大型汽车制造厂商(汽车广告主占60%)和大型跨国快消企业。主业为客户提供全网全程的数字营销服务:网络营销/移动营销/大数据营销/口碑社区营销/网络公关/网络营销效果监测,业务主要覆盖华南和华东地区。

北京智创专注于移动营销,为品牌客户提供移动营销解决方案,主要服务于奥迪、奔驰、宝马等汽车品牌和全球家化品牌利洁时集团,2013-2014年取得艾瑞广告节、金投赏创意大赛、长城会、MMA等多项中国广告界瞩目的金奖。特有的“定制化移动广告网络”全面覆盖5亿移动用户,通过Html5手机官网建设与运营、微信游戏与互动活动开发、无线CRM管理系统(会员俱乐部建设与运营)、APP设计开发与推广、IVR,二维码,AR等创新技术研发等为客户提供创意、精准营销服务。

北京优力专注于社会化营销,为国际和本土品牌客户提供网络整合解决方案;现有员工90余人,汇集了整合策略、创意策划、互联网监测技术、客户服务等网络营销资深人才;为包括中国联通、中国电信、苹果、英特尔、戴尔、惠普、联合利华、蒙牛、康师傅等知名企业在内的50多家品牌客户提供了ePR服务。特有的“社会化平台维护”开创社会化营销新模式:粉丝的代言及深入的互动;社交平台内的电商销售化;从线上到线下的营销扩展。

三家公司业务上各有特色,互为补充:北京智创专注于移动营销,北京优力专注于社会化营销,广州橙果则以汽车类客户为导向提供全程全网互联网营销服务。公司在标的选择上,充分体现了全面布局的战略思考,相信未来会秉承这一思路,继续寻找独具特色的数字营销标的。

3、终结资金利用效率不高的传统项目,利于改善流动资金状况。公司将终结“沈阳市天金龙厂区新建项目”,主要原因为当地政府建议变更项目土地选址,重新购置土地将拉长项目时间进度,且公司目前销售网络足以覆盖北方区域。终结此资金利用效率不高的项目将为公司腾出1605万元资金补充流动资金,对于流动资金的改善将大有益处。

盈利预测及估值:

假定公司未来收购广州橙果和北京优力剩余股权,不考虑收购新的标的,我们预计公司2015-2017年归属于母公司的备考净利润分别为6800万/8700万/1.14亿元,对应15-17年EPS分别为0.34/0.43/0.57元,对应PE分别为53/41/31倍。若考虑后续新的外延,我们预计公司2015-2017年备考净利润分别为1.68/2.17/2.83亿元,对应15-17年EPS分别为0.64/0.83/1.09元,对应PE分别为27/21/16倍。公司目前市值小,并购战略非常清晰,运作能力娴熟,我们看好公司未来打造数字营销集团之路,重申“推荐”评级。

风险提示:

并购进程不达预期、整合不达预期