我们以中信计算机行业划分为基础，并加入网宿科技、神州信息、神州易桥、苏州科达等20 支业务强相关的个股；在184 家计算机行业上市公司中，我们分析了2016 年年报及2017 年一季报经营情况，并对板块整体估值、并购标的业绩完成情况及商誉减值风险做详细分析。

核心观点

2016 年板块较快增长，但盈利质量有所下滑。2016 年板块实现营收4522.81亿元，同比增长27.57%；归母净利润329.39 亿元，同比增长31.98%；扣非净利润为215.32 亿元，增长14.51%。板块毛利率以及净利率均有所下滑，应收账款及商誉均有大幅增长，后期经营风险有所提升；同时ROE 中值由去年同期10.36%降低至9.17%，显示出盈利质量有所下滑。

2017 年Q1 营收增速下滑，但新兴板块增速明显。2017 年板块实现营收862.68 亿元，同比增长20.91%；但是排除神州数码一季度122 亿元收入贡献，营收则同比增长3.8%；增速有所下滑。从可比的净利润指标来看，一季度行业共计实现净利润34.34，较去年同比增长37.5%；扣非净利润22.94亿元，较去年同比增长27.3%。净利润增长较快主要因部分个股（新大陆、二三四五、亿联网络等）有较大幅度的净利润绝对值增幅贡献。从一季度各子板块营收增速看出，大数据、人工智能、汽车电子、智能安防等优质主题性板块也实现了较快的增长。

计算机板块2016 年对赌期中，存在22 个被收购标的业绩不达标情况。2016年商誉达到848.3 亿元、相较于2015 年的455.8 亿元，有了显著的提升；2016 年计算机板块部分个股出现了因业绩不达标而产生商誉减值的情况。在120 个收购标的中，存在22 个未完成业绩对赌的标的，有64 个标的超额完成0%-10%，有22 个标的超额完成了10%-20%，有11 个标的超额完成了20%-30%，另外11 个标的超额完成30%以上。

计算机板块市盈率（TTM）为53 倍，当前估值趋近于历史中位数水平。当前板块市盈率（TTM）为53 倍，位居各行业第五位，估值低于机械、军工、通信、有色。在以2011 年起的计算机行业大周期背景下，2011 年至今的行业平均市盈率为60、中位数为53；目前计算机板块的估值略低于历史平均水平，与历史中位数水平相当。在此背景下，我们认为未来行业将出现个股分化的趋势，重点关注确定性增长及估值合理的主线机会。

投资建议与投资标的

大数据、云计算、汽车电子、人工智能等板块具备较强的产业确定性以及业绩成长性，值得我们重点关注。

建议关注：康耐特（300061，买入）、苏州科达（603660，未评级）、广联达（002410，买入）、华宇软件（300271，未评级）、美亚柏科（300188，未评级）、星网宇达（002829，未评级）、东软集团（600718，未评级）。

风险提示

市场风险偏好降低的风险、政策监管风险。