消费金融万亿蓝海静待开拓

中国消费金融市场自2008 年至今一直处于高速增长之中,2016 年消费信贷规模近23 万亿元, 剔除房贷后约6 万亿元。但同时,渗透率仍较低,未来发展空间较大。消费金融主体多元模式多样,业态丰富。第一类是商业银行;第二类是持牌的消费金融公司;第三类互联网消费金融公司,包括电商类、P2P 类、分期购物平台;第四类是第三方支付机构。

错位竞争,各具优势

商业银行和产业巨头是行业的整合者和主导者;消费金融公司有牌照优势,借力股东,后发优势明显;分期购物平台深耕细分领域需求,走专业化和垂直化道路,但对资源掌控力差,行业定价权弱;P2P 消费金融业务发展模式尚不成熟,行业定价权弱;支付加强场景渗透,提升客户粘性。

国外消费金融面面观

美国曲折中前行, 规范中发展。日本流通业引领消费金融发展。韩国信用卡占据主导地位。印度金融改革春风唤醒消费金融发展。国外消费金融发展历程提供的经验教训包括:1.多元化的市场结构有助于刺激行业创新发展。2.风控不容小觑,各国普遍经历因野蛮生长不良爆发倒逼监管加强的历程。3.政策支持和引导是行业健康发展的必要保证。

产业逻辑:消费链+金融链定卡位,四大维度筛实力

消费金融是在消费产业链上衍生出来的金融业务。消费链条上做商贸的核心实力是对上游商品资源和下游客户资源的控制力。金融链条上做消费信贷的核心实力是负债端的融资能力和资产端的风险控制及定价能力。场景已成为提升客户资源控制力的重要驱动力量。征信数据的积累是风险控制和定价的基础。

行业趋势展望:定价市场化+监管规范化+模式生态化

消费金融行业趋势或将呈现定价市场化、监管规范化、模式生态化的发展趋势,具体体现在:第一,产品和服务的定价机制逐步走向市场化。第二,行业野蛮生长下暗藏风险,监管趋于严格。第三,行业盈利模式拓展升级,利润链条增厚。第四,合纵连横,布局商品服务销售、征信、支付、融资、资管各个板块,打造生态圈。从主业发力、参股消金、切入渗透、转型跨界四大逻辑梳理标的

逻辑一:消费金融发展领先的银行,包括民生银行、光大银行、招商银行、华夏银行。逻辑二:参股消费金融公司,包括苏宁云商、生意宝、重庆百货、小商品城、海印股份、广百股份、世纪瑞尔。逻辑三:通过IT、支付、征信、催收切入或渗透到消费金融领域,包括汉鼎股份、银之杰、梅泰诺。逻辑四:跨界或转型做消费金融,且消费金融成为重要业务板块公司,包括康耐特、国盛金控、二三四五、奥马电器、海立美达、昆仑万维。

风险提示:行业发展不及预期,消费贷不良超预期。