事项：

东方财富发布一季报，营业总收入24.6 亿元（同比-3.5 亿元，同比-12.6%），归母净利润19.5 亿元（同比-0.8 亿元，同比-3.7%）。

评论：

收入结构上：营业总收入+重资本业务收入合计32.7 亿元（同比-2.1 亿元），收入边际变化结构：

经纪业务预期内，同比变化不大。证券经纪业务收入11.8 亿元（同比+0 亿元），基本符合预期，Q1 市场日均成交量8953 亿元（同比+1.9%），考虑到佣金率仍在下行，业绩基本符合预期。

利息收入预期内，同比变化不大。利息收入5.2 亿元（同比-0.3 亿元），期间两融日均规模1.55 万亿元（同比-1.5%），业绩基本符合预期。

公募基金费率改革+股混基规模下行，基金销售收入有所下行。营业收入7.5亿元（同比-3.3 亿元），可能主要是基金销售收入规模有所下滑。Q1 股混基月均规模6.5 万亿元（同比-15.2%），非货基月均规模16.2 万亿元（同比+3.6%），叠加公募基金费率改革，尾佣收入或有一定下滑，导致公司营业收入有所下行。

受益于债券市场牛市，自营业务收入同比增长。自营业务收入8.1 亿元（同比+3.1 亿元）。重资本业务净收益率1.0%（同比+0.4pct），自营收益率1.1%（同比+0.4pct），受益于债券牛市，自营业务收入有所提升。

费用端：各项费用大多有一定压降。销售费用0.8 亿元（同比-0.6 亿元），管理费用5.6 亿元（同比-0.4 亿元），研发费用2.8 亿元（同比+0.3 亿元）。

投资建议：各项业务收入与市场参与变化基本一致，业绩总体符合预期。我们维持公司2024/2025/2026 年EPS 预期为0.57/0.63/0.69 元，BPS 分别为5.13/5.71/6.34 元，当前股价对应PE 分别为21.8/19.7/18.1 倍，ROE 分别为11.8%/11.6%/11.4%。给予2024 年业绩35 倍PE 估值，对应目标价20.0 元。

维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。