核心观点：

一季报业绩符合预期，自营贡献增量。2024 年Q1 单季度营业总收入24.56亿元，同比-12.6%；归母净利润19.54 亿元，同比-3.7%。公司2024Q1 投资收益及公允价值变动损益8.13 亿元，同比+64%，源自于债券投资收益增加及金融工具公允价值收益增加，交易性金融资产基本稳定，衍生金融资产同比提升150%达到5.6 亿元。

证券业务基本稳定。据Wind，2024 年Q1，AB 股日均成交额为8956 亿元，同比+2%；两融余额15379 亿元，同比-4%。公司手续费及佣金收入11.82 亿元，同比+0.3%；Q1 公司融出资金-3%，利息净收入5.22 亿元，同比-5.4%，规模、结构和息差均有一定压力。

受存量结构调整、新发基金低迷及费率调整影响，金融电子商务收入下滑显著。24Q1 公司营业收入（非金融）为7.51 亿元，同比-30%，环比-9%。

据Wind，（1）截止24Q1 公募基金净值28.85 亿元，同比+9%，其中股混型基金6.3 亿元，同比-12%，存量产品结构恶化，影响综合费率。（2）24Q1新发基金份额为2717 亿份，同比+3.5%，其中股混型基金份额501 亿份，同比-47%，影响东财前端流量收入。（3）公募基金调降管理费率已于23年7 月完成，23H1 高基数下尾佣下滑压力较大。

公司24Q1 单季度销售费用率较去年同期下降1.6pct 至3%，研发费用率提升2.8pct 达12%，研发费率自21 年以来持续加码。

盈利预测与投资建议：公司卡位财富管理行业发展的流量入口，是行业内成长性与高弹性兼备的优秀标的，公司具备流量+商业化场景，长期看好东财受益于研发加码与AI 技术革新带来的效率提升。考虑公募基金费率改革三阶段预计年内全部落地，预计公司2024-2025 年归母净利润87.88 亿元、95.84 亿元，参考公司历史估值中枢，考虑公司盈利模式趋重，给予公司2024 年估值30xPE，对应合理价值16.63 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：市场萎靡成交量大幅下滑，债市回撤，行业政策变动等。