事件：4 月24 日，东方财富发布2024 年一季报，业绩好于预期。1Q24 公司实现营业总收入24.6 亿元/yoy-12.6%，实现归母净利润19.5 亿元/yoy-3.7%，实现扣非净利润19.4 亿元/yoy+2.4%；1Q24 加权平均ROE(未年化)为2.69%/yoy-0.38pct。

市场低景气度下1Q24 分项收入承压，手续费及佣金净收入实现正增。1）收入拆分看：1Q24 公司总营收24.6 亿元/yoy-12.6%，其中营业收入（基金代销为主）、净利息收入（两融为主）、手续费及佣金净收入（经纪业务为主）为7.5、5.2、11.8 亿元，分别同比-30.3%、-5.4%、+0.3%，贡献收入占比为30.6%、21.3%、48.1%；其中营业收入承压明显部分为金融电子商务收入下降所致。2）加大研发投入：1Q24 公司研发投入2.8 亿元/yoy+15.5%，研发费用率为11.6%/yoy+2.82pct。

固收业务推动公司1Q24 投资收益高增，投资收益率同比提升。1Q24 公司总资产2573 亿元/较23 年末+7.4%，净资产735 亿元/较23 年末+2.1%；其中交易性及衍生资产规模703 亿/较23 年末+2.4%。1Q24 公司实现投资业务收入（含汇兑）8.1 亿元/yoy+63.7%/qoq+30.7%，主要为债券投资收益增加；测算1Q24 投资年化收益率4.68%/yoy+1.70pct。

证券业务基本盘稳定，两融业务市占率提升。1）经纪业务方面，报告期内公司手续费及佣金收入11.8 亿元/yoy+0.3%，而市场股基ADT 同比增速（+3.9%）。2）两融业务方面，1Q24 末公司融出资金448 亿元/较23 年末-3.2%，两融市占率为2.91%/较23 年末+0.11pct。

基金市场持续低迷，预计拖累代销业务表现。1）基金市场持续低迷：

1Q24 市场新发基金份额2308 亿份/yoy-14.5%，其中新发偏股基金481 亿份/yoy-51.4%，一季度末市场股混基金规模6.7 万亿元/较23 年末-0.6%/yoy-10.8%。2）东财保有规模市占率领先：4Q23 东财系（天天基金+东方财富证券）股混保有规模4471 亿元/qoq-5%/yoy-10%，保有量市占率为7.11%/qoq+1bp，天天基金股混市占率6.41%/qoq-6bp/位居市场第3。

投资分析意见：公司经纪、代销业务市占率持续保持，叠加大模型落地深度赋能各业务条线，公司有望长期受益于居民存款搬家趋势，维持“推荐”评级。预计2024-2026E 东方财富归母净利润分别为80.9 亿元、85.5亿元、94.3 亿元，同比-1%、+6%、+10%。当前收盘价对应24-26E 动态PE为24.3 倍、23.0 倍、20.8 倍。

风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端收费改革超预期；市场流动性不及预期。