东方财富发布2024 年报，24 年实现营业总收入和归母净利润116.04、96.10亿元，同比分别+4.7%、+17.3%，加权平均ROE 同比+0.7pct 至12.64%；其中24Q4 实现营业总收入和归母净利润43.01、35.68 亿元，环比分别+82.3%、+79.7%，显著受益于交投活跃。收入方面，2024 年公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为31.11、23.81、61.12 亿元，同比-20.0%、+6.9%、+23.1%；除销售费用下降31.2%，其他费用基本持平。

公司营业收入有所承压。公募降费影响下营业收入同比下降，天天基金非货基金销售额同比+19.6%至10867 亿元，根据中基协数据，截至2024 年末天天基金非货、ETF 保有规模分别较24 上半年+4.2%、+14.6%至5754、925 亿元，预计营业收入下降主要由权益基金管理费率下调和低费率ETF 规模扩张所带来；预计后续公募基金改革方案会对销售机构环节进行规范。

经纪两融市占率提升，投资收益表现亮眼。2024 年东财证券股基成交额同比+26%，对应市占率同比+0.12pct 至4.14%，代买净收入同比+26.4%至67 亿元；两融余额同比+27.2%至589 亿元，对应市占率同比+0.35pct 至3.16%，推动融出资金利息收入同比+5.9%。公司自营投资表现亮眼，债券牛市推动投资收益+公允价值变动损益合计同比+50.8%至33.71 亿元，成为公司仅次于手续费及佣金收入的第二大收入来源；截至24 年末公司交易性金融资产规模较年初+7.7%至735.49 亿元，其中债券资产较年初-17%至373亿元，预计债券收益率大幅下降背景下公司卖出部分债券进行止盈。

证券业务方面，公司显著受益于市场交投活跃，经纪两融市占率仍继续提升，看好市场成交维持高位下公司的经纪两融收入表现；代销业务方面，公募基金降费和产品被动化致使代销收入有所承压，但公司独特的渠道竞争优势仍在，看好财富管理市场扩容下的长期增长空间。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为105.02、113.02 亿元，同比分别+9.3%、+7.6%，对应3 月14 日收盘价的PE 估值分别为36.7、34.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。