核心观点：

ETF 迎来快速发展新时代，券商板块的ETF 投资渗透率领先。指数化投资理念普及，ETF 规模及持仓持续增长，截止2024Q3，共有997 只ETF，总规模达到3.6 万亿元，同比+80%。2014 年首只券商ETF 推出，截止2024Q3，券商ETF 总规模快速增长已达到907 亿元，券商ETF 逐渐成为投资者布局券商板块的重要工具。自2018 年以来券商ETF 规模和成交量持续增长，2024Q3 占行业指数市值及成交额的比重提升至3%和10%，其占比高于其他二级行业，券商、医药、半导体板块的ETF 投资渗透率相对较高。短期来看，日度维度上券商ETF 存在“越跌越买”的交易策略，月度维度上券商ETF 涨跌幅与份额变动无稳定联系；中长期来看，券商ETF 重仓集中于龙头个股中信证券、东方财富，截止24Q3 分别持仓占比14%、13.6%，指数资金驱动下，龙头个股估值溢价与资金流向形成正反馈，受到更多宽基ETF 持仓的东财、中信在增量资金入市下更受青睐，龙头估值溢价有望持续。

ETF 引领公募基金降费，推动集中化发展。资本市场投资端改革下推动中长期资金入市，稳步降低综合费率，个人养老金可投产品持续扩容。随着ETF 快速发展壮大，宽基ETF 引领行业降费，在资金快速流入时期降费，规模快速壮大能对冲费率调降的不利影响，低费率的ETF 更易吸引资金流入，降费加速了格局优化。从成熟市场来看，基金产品指数化与管理费率的调降是必然趋势。1993-2023 年，美国被动指数ETF/指数共同基金/主动共同基金的规模年化增速分别为38%/20%/8%。截止2023 年，美国整体共同基金和ETF 中被动型占比提升至48%，权益类中被动型占比提升至57%，预计被动化趋势持续深化。

把握未来财富管理的黄金增长赛道，重视ETF 保有、配置与协同。机构投资者持有被动型指数基金的份额已于2023 年超过持有主动股混型，而个人投资者持有基金仍以主动型为主，但被动型显著提升。证券公司在ETF 的销售上具有渠道优势。指数基金的保有占比提升一定程度拖累代销机构的盈利能力，降佣下倒逼券商等代销机构重视ETF 服务生态、延展服务链条从而增强变现潜力。近一年统计约70%的股票型ETF 换手率高于股票交易整体，针对交易型客户，券商的技术开发及专业策略能力有望成为差异化竞争优势。针对资产配置型客户，券商的买方投顾及大类资产配置能力有望成为差异化竞争优势。

投资建议：券商发力建设ETF 生态圈，协同交易、代销/保有、做市、融资融券、衍生品、托管、券结、研究等多部门，综合协同优势突出的头部券商更加受益，推荐ETF 保有及做市均领先的华泰证券/中信证券/招商证券/东方财富；随着ETF 新发及交易活跃，推荐凭借自身流量壁垒和交易增值服务，放大导流收入和增值服务收入弹性的同花顺。

风险提示。市场过度波动，行业竞争加剧，行业监管政策变化等。