核心观点：

中央经济工作会议定调明年政策框架，为实现“十五五”良好开局打牢基础。中央经济工作会议12 月11 日至12 日在京举行，会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”，较2023 年的“积极的财政政策”与“稳健的货币政策”更加有力，更加强调“以进促稳”。明确表示“把握政策取向，讲求时机力度，各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，开年调控政策有望加速落地以应对外部压力，注重内需提振，政策工具箱丰富，有力稳定市场预期。

资本市场投融资改革持续深化，重视资本市场的地位和功能。时隔三年再次于中央经济工作会议提及“资本市场”，2021-2023 三年均未计提，“稳住楼市股市”政策诉求下，当前资本市场承载着经济预期、提振内需、畅通融资的重任，资本市场内在稳定性持续增强。会议指出“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。”（1）融资端改革体现在资本市场的融资功能，预计25 年IPO、再融资有望逐步放松，2022-2023 年A 股分别428 家、313 家IPO项目，2024 年至今仅有94 家，预计IPO 业务在低基数下弹性可期。随着深圳、上海、北京等地召开并购重组座谈会、出台行动方案，并购业务有望提速发展。（2）大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。保险有望提供增量资金，在长端利率持续下行和债券配置比例较高后，加大权益占比或是必选项。未来加快完善“长钱长投”的政策体系，或在熨平业绩波动或优化监管指标上有所举措，针对个人养老金，或持续推进产品扩容、增强投资吸引力、壮大中长期资金。（3）增强资本市场制度的包容性、适应性，更好服务高水平科技自立自强和新质生产力发展，更好服务全球化的个人、机构投资者的多样化投资需求。

投资建议：政策转向下发力空间可期，资本市场震荡回暖下券商板块盈利估值修复及保险的资产端弹性值得重视。（1）政策提振市场信心，资本市场投融资深化改革有望打开业务增长空间，当前市场活跃度稳定较高，并购事件吸引资金关注，增量政策与资金持续催化，估值修复空间可期，建议持续关注东方财富、同花顺以及华泰证券/HTSC、中信证券（AH）、国泰君安（AH）、中金公司（H）、中国银河（AH）、招商证券（AH）、东方证券（AH）等。（2）权益市场持续回暖利好保险资产端弹性；负债端价值有望稳定增长，浮动收益型产品占比的提升有助于进一步压降负债成本，利差改善及报行合一有望提振价值率，且竞品收益率下降利好新单增长，共同推动价值稳定增长。个股建议关注：中国太保（AH）、新华保险（AH）、中国太平（H）、中国人寿（AH）、中国平安（AH）、中国财险（H）等。

风险提示。市场风险事件、行业竞争加剧、行业政策变动等。