核心观点

公司2024 年三季度业绩整体符合预期，单三季度利润恢复正增长，主要来自于自营投资业绩的贡献，公司的交易性金融资产规模持续增加且集中于债券持仓，因此受益于债市行情，公司业绩韧性表现较强，但短期内，公司的基金代销业务受降费和市场因素等影响，延续同比弱势，未来有望随着A 股成交活跃度和两融规模的增加，释放公司证券经纪及两融利息收入弹性。

事件

东方财富披露2024 年三季度业绩。公司三季度营业总收入和归母净利润73.0、60.4 亿元，同比分别-14.0%、-2.7%，加权平均ROE 同比-1.02pct 至8.1%；其中单三季度分别实现营业总收入和归母净利润23.59、19.86 亿元，环比分别-5.2%、-5.5%，利润降幅环比收窄。

简评

业绩归因：第三季度盈利恢复正增长，但核心业务受环境影响延续承压。公司前三季度归母净利润为19.5/21.0/19.9 亿元，同比-3.7%/-4.3%/+0.1%，从利润表结构来看，单三季度营业收入同比-22.2%， 利息收入同比-13.3%、手续费收入同比-8.0%，但公允价值变动+投资收益合计7.7 亿，同比+67.4%，成为利润修复的主要因素， 而Q3 公司交易性金融资产同比+19.5%至845.0 亿元，自营投资的贡献稳定公司业绩。成本方面，销售费用和管理费用同比分别-38.5%、-4.1%至2.16、17.06亿元，财务费用冲回1.22 亿元；降本增效下公司继续加码研发投入，研发费用同比+7.3%至8.48 亿元， 6 月上线的新版本Choice 金融终端携手自研妙想大模型有望持续赋能线上财富管理业务发展。

核心逻辑：公司的证券经纪和融资融券业务平均占总营收比重约50%，经纪和两融业务受股票市场成交额的影响，有望随A 股行情企稳和市场交投活跃度提升而持续放量，基金代销短期受降费和新发销售疲弱等因素承压，但天天基金公募保有规模排名并未下滑，公司竞争力保持领先，长期业绩弹性尚可期待。

盈利预测与估值： 假设2024/2025 年的日均成交额为10260/15000 亿元，两融日均余额为16993/16226 亿元的情形下，东方财富的营业收入预计为110.9 亿和140.7 亿，收入同比分别+0.2%/+27%，归母净利润预计为88.7 亿和108.2 亿，利润同比分别+8%/+22%，按照2024/10/25 日收盘价，对应PE 约为40.4x/33.1x，维持“买入”评级。

风险提示：资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。