核心观点：

2024 年9 月20 日，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于2025 年1 月1 日起正式施行。较2023 年11 月征求意见稿进一步优化，对大部分反馈建议充分吸收，未完全吸收的意见主要涉及放松场外衍生品等创新业务的计算标准。

监管对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，放松多数项目的折算比例，同时强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间。

（1）强化对证券公司资源配置的“指挥棒”作用。证券公司投资股票、做市、资管等业务的风险控制指标计算标准予以进一步优化，引导证券公司充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能。2024 年9 月的正式稿中，风险资本准备中的指数、股票折算率下调、流动性覆盖率中优质流动性资产的股票指数转换系数提升，进一步支持证券公司长期投资与入市、开展做市业务。（2）根据证券公司风险管理水平，优化风控指标分类调整系数，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。

正式稿对于净稳定资金率的可用稳定资金新增短期负债的计量并采取差异化折算系数，进一步强化分类监管。（3）对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs 等新业务风险控制指标计算标准，提升风险控制指标体系的完备性和科学性，夯实风控基础。正式稿中风险资本准备新增“黄金租借”和“私募证券基金托管”业务，折算率分别为5%和0.3%。（4）对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，正式稿中信用风险资本准备新增“非全额保证金的权益互换”，计量标准为5%，加强监管力度，提高监管有效性。

投资建议：本次修订贯彻落实中央金融工作会议及新国九条精神，有助于券商发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能作用；有利于扩大行业的杠杆水平提升空间，业务层面涵盖更为全面、有所鼓励和偏好，但总体上分类监管强化下高评级头部券商更为受益，将促进行业头部化趋势和盈利水平分化。当前证券公司业绩及监管压力期逐渐缓释，提升资本市场内在稳定性及稳增长举措提振市场信心，证券行业估值和基金持仓双低，对行业政策利好敏感性提升，行业估值修复空间可期，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线以及中国银河（A/H）、中金公司（H）、华泰证券（A/H）、中信证券、东方财富等个股。

风险提示。政策变动不及预期；行业竞争加剧；利率或权益市场大幅波动，对手方违约风险，股质资管风险；佣金率费率持续下滑等。