事件：8 月9 日，东方财富发布2024 年半年报。1H24 公司实现营业总收入49.4 亿元/yoy-14.0%，实现归母净利润40.6 亿元/yoy-4.0%，加权平均ROE 为5.52%/yoy-0.78pct。

东财各业务线均有承压，自营收入高增驱动利润略超预期。1）营收拆分看：1H24 公司总营收49.4 亿元/yoy-14.0%，其中手续费及佣金净收入（经纪业务为主）、利息净收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别实现收入24.0、10.3、15.2 亿元，分别同比-4.0%、-8.0%、-28.8%，贡献收入占比为48.4%、20.8%、30.8%。2）投资收益高增驱动利润表现优于营收：1H24 公司实现投资业务收入16.3 亿元/yoy+42.5%，测算年化投资收益率为4.30%/yoy+0.86pct；1H24 末公司投资规模为836 亿/较年初+21.8%，其中交易性债券535 亿/yoy+19.1%，银行理财和结构性存款149 亿/yoy+164%。

研发投入持续增长，证券业务净利率提升。报告期内公司成本管控良好，1H24 公司销售、管理投入同比-37.1%、-2.2%，销售费用率、管理费用率分别为3.06%、23.2%，分别同比-1.12、+2.82pct；公司持续加大AI 研发，1H24 公司研发投入5.6 亿元/yoy+9.9%，研发费用率为11.2%/yoy+2.44pct。1H24 公司净利率为82.0%/yoy+8.55pct，证券业务净利率为65.3%/yoy+1.45pct。

证券业务基本盘稳定，经纪业务市占率提升、两融收入正增。1）经纪业务方面：1H24 公司实现经纪业务收入20.0 亿元/yoy-9.7%（1H24 市场日均股基成交额yoy-7%），公司1H24 实现股基交易额9.2 万亿元/yoy-6.4%，市占率为4.0%/yoy+0.05pct。2）两融业务方面：1H24 公司实现两融业务收入12.6 亿元/yoy+5.9%，期末公司融出资金规模436 亿元/yoy-5.8%，两融市占率为2.94%/较年初+0.03pct。

基金市场低迷拖累代销业务，渠道端领先地位保持。2024 上半年公司依托AI 技术，优化升级天天基金用户交互体验，进一步丰富投资工具、提升用户投资体验；1H24 公司实现金融电子商务服务收入14.1 亿/yoy-29.7%，1H24 公司实现基金销售额8514 亿元/yoy+4.4%，其中非货销售额4997 亿元/yoy-1%(1H24 市场新发偏股基金份额仅为去年同期57%)。

AI 大模型持续突破，金融场景深耕赋能落地。24 年6 月公司率先将妙想大模型底座能力赋能于Choice 智能金融终端，推出包含AI 搜索、AI 问答、AI 研报总结等七大场景的智能化解决方案，AI 大模型开始逐步融入公司生态；我们认为东方财富具备金融数据+业务场景+AI 技术多重优势，后续公司有望以妙想大模型底座能力为基础，进一步拓展在东方财富APP、天天基金等场景应用、赋能公司业务拓展。

投资分析意见：2024-2026E 东方财富归母净利润分别为79.5、83.4、92.0 亿元，同比-3%、+5%、+10%。当前收盘价对应24-26E 动态PE 为20.8 倍、19.8 倍、18.0 倍。

风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端收费改革超预期；市场流动性不及预期。