1H24 业绩符合我们预期

东财1H24 营收同比-14%至49.4 亿元，归母净利润同比-4%至40.6 亿元，扣非后归母净利润同比-5%至38.8 亿元（主要是剔除以政府补助为主的其他收益），符合我们预期；对应2Q 营收同比-15%/环比+1%至24.9 亿元，净利润同比-4%/环比+8%至21.0 亿元，在波动市场环境下业绩彰显韧性。

发展趋势

证券业务表现优于同业，市占率稳步提升。公司1H24 证券业务收入同比-5%至34.2 亿元、收入贡献69%，其中：1）手续费及佣金净收入同比-4%至24.0 亿元，其中证券经纪业务净收入同比-10%至20.0 亿元（代理买卖证券同比-3%至18.5 亿元），股基交易额同比-6%至9.21 万亿元（vs.市场-8%）、我们测算市占从1H23 ~3.95%提升至~4.0%、市场波动下市占稳中有升，同时期货经纪业务亦有发力、1H24 收入同比+51%至3.6 亿元。2）利息净收入同比-8%至10.3 亿元，其中融出资金利息收入同比+6%，公司融出资金同比+6%至436 亿元、测算市占从1H23 ~2.7%提升至~2.9%，利息净收入下滑主因应付债券/卖出回购/拆入资金等利息支出增加。

基金销售受市场及降费影响仍然承压，静待2H24 渠道端降费监管落地。公司1H24 基金销售收入同比-30%至14.1 亿元、收入贡献29%，1H24 公司全部基金及非货基销售额分别同比+4%/-1%至8,514/4,997 亿元，我们估计其中权益基金受市场影响较大（1H24 全市场新发权益基金份额同比-35%、开放式基金中的权益基金净值规模同比-9%/较年初-2%）。

投资收入高增贡献业绩韧性。公司1H24 投资收益及公允价值变动收益合计同比+42%至16.4 亿元（不含在营收中）、占营业利润比例同比+11.3ppt 至35%，主要受益于证券自营固定收益业务收益大幅提升（1H24 中证全债(净)指数+2.8%）；1H24 年末公司交易性金融资产规模同比+18%/较年初+21%至829 亿元、其中债券/基金/银行理财/股票及新三板占比分别为65%/11%/18%/4%，我们测算年化投资收益率~4.3%。

逆市加大研发，AI 大模型持续迭代升级。公司1H24 研发费用同比+10%至5.6 亿元、费用率同比+2.4ppt 至11.2%。公司大模型正有序融入公司的产品生态，6 月升级后的Choice 智能金融终端携手东财“妙想”大模型推出下一代智能金融终端，覆盖AI 搜索/AI 问答/AI 研报总结/AI 文档助手/AI 资讯摘要/AI 债券资讯/AI 债券交易助手等七大场景的智能化解决方案。

盈利预测与估值

由于下调市场日均股票成交额假设、同时考虑基金降费影响，下调24/25 年盈利预测6%/12%至87/98 亿元。公司当前交易于19x/17x 24/25e P/E；下调目标价12%至16.66 元，对应30x/27x 24/25e P/E 及59%的上行空间；维持跑赢行业评级。

风险

市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。