事件：蓝色光标发布2024 年半年报，公司24H1 实现营业收入308.58 亿元，同比增长40.33%；实现归母净利润1.83 亿元，同比下降35.74%；实现经调整归母净利润1.50 亿元，同比下降42.98%。其中公司24Q2 实现营业收入150.76 亿元，同比上升23.42%，环比下降4.47%；归母净利润1.01 亿元，同比下降26.02%，环比上升22.44%。

行业竞争激烈叠加收入结构影响，公司毛利率有所下滑。公司24H1 毛利率为2.97%，同比下降1.64pct，我们认为公司毛利率下滑主要因（1）国内宏观经济承压导致线上广告竞争较为激烈，国内业务毛利率同比下降4.24pct至7.55%；（2）海外业务毛利率相对稳定，同比下降0.23pct 至1.61%，但海外业务毛利相对国内业务毛利较低，其收入占比上升亦带动公司整体毛利率下滑。此外，我们认为公司短期毛利波动亦受返点结算周期影响，公司全年毛利率或有所回升。

海外业务维持高增，带动公司收入增长。公司24H1 海外业务收入同比增长49.86%至238 亿元，占收入比例同比提升4.90pct 至77.10%，公司海外业务为公司收入增长主要拉动力。24H1，公司代Meta 和Google，广告收入增长率保持在两位数，此外“鲁班跨境通”完成了全面升级，通过更智能化的系统架构和功能设计使用户操作体验显著提升。

AI产品持续迭代，BlueAI 产品力持续提升。公司持续深入AI 应用（1）蓝色宇宙全面推进 xR+AI 的内容开发与场景运营，推出《华夏漫游之北京中轴线》等数字内容；（2）蓝标智播的AI 数字人直播24H1 在快手本地生活GMV 超1000 万；（3）发展营销行业模型，构建了智能搜索工具，覆盖了客户的营销洞察，市场分析，人群策略，创意生成，创意评估，投放提效等多个营销环节，为公司业务流程实现降本增效，并为客户提供附加价值。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收624.81/695.54/753.62 亿元；归母净利润3.57/4.55/5.94 亿元；对应PE 分别为43/34/26 倍。公司海外业务维持高速增长，毛利率或将企稳回升，维持“买入”评级。

风险提示：线上广告行业竞争加剧；宏观经济复苏不及预期；行业政策变动；毛利率持续下滑。