投资要点

顺应PPP、并购重组之势，把握业绩兑现之核2016 年前三季度环保板块走势先抑后扬。上半年走势基本同步于大盘，但跑输沪深300；下半年受业绩高增预期和PPP 行情催化，与沪深300 指数差距逐渐缩小。

分板块看，各子板块行情分化。园林工程、固废治理领先幅度较大； “土十条”和监测垂直管理未走出独立行情，环保领域政策催化效果减弱；PPP 相关标的和并表标的走势高度重合，且均强于中信环保。在PPP、并购重组热潮的背后订单落地带来的业绩高增应是关注核心。

PPP 的流行建立在政府“保增长”以及“资产荒”的大背景下，财政部、发改委两部委不断出台政策推动PPP 项目库扩容、落地率提升。环保项目在PPP项目库中占比可观，尤其是环境综合治理领域，PPP+环保持续受益趋势确定。

同时PPP 成为加速环保行业并购整合的动力之一，推动环保企业从单一的订单驱动向产业链完善的综合治理平台转垄。

2017 年我们仍看好PPP 模式应用以及并购整合对环保行业的利好：一方面，PPP 模式于2014 年下半年开始得到广泛推广，项目建设期多为1-3 年、运营期10 年及以上，中长期内对环保企业业绩的提升以及对环保产业付费模式的改善效应仍将持续；另一方面，环保行业正向执法趋严、治理效果导向的方向发展，优胜劣汰加速，技术落后、未形成规模的小企业面临被淘汰、被整合，通过外延式并购壮大起来的行业龙头更具优势。

“土十条”落地，危废高壁垒；可谋业绩兑现之时，觅并购整合之机“土十条”已于2016 年5 月出台，就土壤污染责任主体、污染地块名录、资金来源等方面提出指引，有望成为土壤修复行业转折点。迄今为止的PPP 项目库内，除去交通运输，流域治理和环境修复订单占比最大。政策支持力度可谓空前，2017 年或将进一步出台相关解决土壤修复支付方的扶持政策。另外值得注意的是，环保各子板块收入和利润增长情况显示，土壤修复企业正处于业绩上升通道，而股价上仍未体现。我们认为，在行业空间加速释放带动下，土壤修复板块业绩兑现值得期待。

全国危废处置产能仍处于供小于求的状态，危废处置企业扩张速度加快。由于牌照和土地壁垒高的行业属性，诸多环保企业采用收购+自建并举的方式涉足危废行业并扩张产能，行业集中度逐渐提高。东江环保（002672.SZ）以资质量和全国布局的绝对优势占据龙头地位；雪浪环境（300385.SZ）自上市后先后收购无锡工废51%股权，设立合资公司康威环保，增资汇丰天佑，增资上海长盈，受让凌霞固废51%股权，加速在长三角地区的危废布局；盛运环保（300090.SZ）通过收购安贝儿环保进军危废处置领域；高能环境（603588.SH）增资获得靖进完达50.98%股权，涉足危废领域；亦有瀚蓝环境（600323.SH）等公司逐渐切入危废处置行业。2017 年，危废领域的重组并购将成为主旋待。

投资建议：土壤修复领域，我们持续看好龙头企业高能环境（603588）；危废处置方面，我们坚定看好东江环保（002672.SZ）在资质量和国资背景两方面的绝对优势；另外，建议积极关注布局工厂净化全产业链的三维丝（300056.SZ）。

风险提示：PPP 项目落地不及预期、政策不及预期、行业竞争加剧