板块表现：

2018 年以来环保板块下跌49.91%，水务板块下跌34.67%，同期上证综指下跌21.30%，创业板下跌27.22%，板块落后于指数。

重要信息回顾：

受水处理与大气板块影响，环保板块营收与净利润增速回落。2018 年前三年季度，环保行业整体实现营业收入727.73 亿元，同比增长16.80%，较去年同期增速下滑9.06 个百分点，环保上半年营收增速环比下滑3.38 个百分点；环保行业整体实现归母净利润103.42亿元，同比增长2.97%（剔除2017 年碧水源非经常损益影响），较去年同期增速下滑18.66个百分点。细分板块中，水处理板块2018Q1-3 营收增速为14.78%，财务费用增加叠加资产减值增多，净利润下滑7.62%（已剔除碧水源2017 年非经常损益影响）。环境监测板块受益环保督查，2018Q1-3 营收和净利润增速分别为20.95%和24.70%。大气板块2018Q1-3 营收和净利润增速分别为6.06%和-17.54%。固废处理处置板块18Q1-3 营收增速为15.13%，净利润增速为13.44%。水务板块行业发展较为平稳，18Q1-3 营收增速为18.15%，净利润增速为8.66%（已剔除重庆水务2017 年增值税集中返还影响）。

竞争加剧，成本提升，2018Q1-3 环保板块盈利水平回落。2018Q1-3 环保板块毛利率为33.43%，同比2017Q1-3 毛利率34%略有下滑。2018Q1-3 环保板块净利率为14.21%，相比2017Q1-3 净利率16.44%略有下降。其中，伟明环保以61%的毛利率达到全行业最高，盈峰环境仅实现了15.9%毛利率为行业最低。在净利润方面，其中伟明环保的净利率为49.23%，行业最高，行业净利率超过30%的企业有伟明环保、重庆水务、中原环保，而天壕环境则亏损。报告期，环保板块整体净利率较去年同期有所下滑，水处理、大气板块下滑最为明显。2018Q1-3 环保行业实现净利率14.21%，同比2017Q1-3 下滑2.23个百分点。板块间，水处理、大气及水务下滑明显，分别下滑3.77、2.77 和2.1 个百分点。固废板块略微下滑0.26 个百分点。水处理毛利率提升但净利率下滑明显主要由于重资产运作，项目收益对利率敏感且回款时间长，资产减值增加。大气板块下滑主要由于竞争加剧。 但监测净利率提升0.37 个百分点主要是由于其轻资产运作，同时规模效益显现。

行业ROE 有所回落，垫资业务推进，行业资产负债率被动推升。垫资压力未能缓解，行业资产负债率被动推升。自2013 年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显，从2013年的45%到2018Q1-3 的56.82%，2018Q1-3 资产负债率较2018H 增加0.38 个百分点。环保行业整体ROE 呈下降趋势，2013~2017 年ROE 由12.71%下滑至8.82%，而2018Q1-3 为6.5%较去年同期下降0.6 个百分点。板块间出现分化，监测行业净利率与杠杆同时改善2018Q1-3 的ROE 为8.1%，相较17Q1-3 增加0.5 个百分点。而固废行业尽管净利率有所下滑，但杠杆率增加，所以ROE 较上年同期提升0.8 个百分点。而PPP 模式下的水处理则ROE 回落明显，2018Q1-3 实现ROE 为5.0%，较2017Q1-3 下滑1.5个百分点。

重点推荐：我们认为环保长期需求仍在，但垫资模式短期难以改变，我们建议关注现金流及负债率较好的细分龙头：上海环境、先河环保、中金环境。