板块表现：

2018 年以来环保板块下跌39.12%，水务板块下跌26.70%，同期上证综指下跌17.60%，创业板下跌18.11%，板块落后于上证主板。

重要信息回顾：

受水处理板块影响，环保板块营收与净利润增速回落。2018 年上半年，环保行业整体实现营业收入467.67 亿元，同比增长20.18%，较去年同期增速下滑1.49 个百分点；环保行业整体实现归母净利润64.95 亿元，同比增长11.07%（已剔除2017 年碧水源非经常损益影响），较去年同期增速下滑5.88 个百分点。细分板块中，水处理板块2018H 营收增速为20.80%，财务费用增加叠加资产减值增多，净利润增速仅为 0.68%（已剔除碧水源2017 年非经常损益影响）。环境监测板块受益环保督查，2018H 营收和净利润增速分别为24.81%和30.71%。大气板块2018H 营收和净利润增速分别为22.78%和8.37%。

固废处理处置板块18H 营收增速为18.95%，净利润增速为10.9%。水务板块行业发展较为平稳，18H 营收增速为18.15%，净利润增速为14.22%（已剔除重庆水务2017 年增值税集中返还影响）。

竞争加剧，成本提升， 2018H 环保板块盈利水平回落。2018H 环保板块毛利率为33.35%，同比2017H 毛利率34.05%略有下滑。2018H 环保板块净利率13.89%，相比2017H 净利率15.03%略有下降。其中，伟明环保的净利率为50.67%，行业最高，行业净利率超过30%的企业有伟明环保、中原环保、重庆水务，而津膜科技净利率最低为2.05%。板块间，水处理行业下滑最为明显，监测板块控费实现净利率提升。板块间，监测与大气板块毛利率分别较上年同期下滑1.67 个百分点和1.23 个百分点。而水处理板块则实现0.44 个百分点的增加。2018H 环保板块实现净利率13.89%，同比2017H 下滑1.14 个百分点。板块间，水处理、大气及固废板块下滑明显，分别下滑2.27、1.26 和1.20 个百分点。而监测板块则实现0.45 个百分点的提升。水处理毛利率提升但净利率下滑明显主要由于重资产运作，项目收益对利率敏感且回款时间长，资产减值增加。但监测毛利率略有下滑但净利率实现提升主要是由于其轻资产运作，前期渠道布局和研发投入导致费用率较高，后期投入减少规模效益显现。

行业ROE 有所回落，垫资业务推进，行业资产负债率被动推升。自2013 年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显，从2013 年的45%到2018Q2 的56.44%，2018Q2 资产负债率较2018Q1 环保增加1.31 个百分点。其中，水务板块与监测板块资产负债率提升明显，分别增加2.46 和2.26 个百分点。主要由于水务板块多为地方国企利用平台优势积极开展工程业务。而监测板块则受权重公司盈峰环境及聚光科技开展工程业务影响。当前，资产负债率最高和最低的板块分别为水务（57.63%）、监测（45.07%）。环保行业整体应收账款周转率呈下降趋势。2018H 的应收账款周转率为1.85，相较2017H 的2.08有所下降。传统水务公司周转较好。板块间，水务板块应收账款周转率最高，为2.75，但相比去年同期的3.19 也出现下滑。大气板块应收账款周转率最低，仅为0.74，相较于去年的0.72 略有提升。

重点推荐：我们认为环保长期需求仍在，但垫资模式短期难以改变，我们建议关注现金流及负债率较好的细分龙头：上海环境、中金环境、先河环保。