板块表现：

2018 年以来环保板块下跌17.33%，水务板块下跌7.65%，同期上证综指下跌6.8%，创业板上涨3.02%，板块落后于上证主板。

重要信息回顾：

板块营收持续高增 利差缩小净利增速回落。2017 年全年及2018 年一季度，环保行业整体实现营业收入1051.51 亿元和234.98 亿元，同比分别增长23.87%和29.01%；环保行业整体实现归母净利润合计137.95 亿元和28.18 亿元，同比增长10.13%和8.92%。细分板块中，水处理板块存量PPP 推进，17 年和18Q1 营收增速为 37.70%和53.99%，但利差缩小净利润增速分别为 29.36%和38.05%（已剔除碧水源2017 年Q1 非经常损益影响），低于营收增速。环境监测板块受益环保督查，17 年营收和净利润增速分别为30.25%和26.67%，18Q1 营收和净利润增速分别为22.83%和41.48%。大气攻坚战开展，大气板块业绩增速改善，17 年营收和净利润增速分别为9.99%和-15.90%，18Q1 营收和净利润增速分别为27.29%（同比2017 年增加6.34 个百分点）和20.35%（同比2017 年转负为正）。固废处理处置板块17 年和18Q1 营收增速为19.79%和23.79%，但毛利与期间费用承压，17 年净利润9.89%，18Q1 实现24.19%的增长。水务板块行业发展较为平稳，17 年和18Q1 营收增速为15.41%和23.05%；净利润增速为28.05%和0.89%。

成本提升，利差缩小，2018 年高杠杆环保板块净利水平回落。2017 年环保行业实现毛利率31.14%，相比2016 年的33.04%有所下滑。18 年Q1 毛利率为31.69%，同比17Q1毛利率32.75%略有下滑。2017 年环保行业实现净利率13.12%，相比2016 年净利率11.99%略有下降，18 年Q1 实现净利率11.79%，相比2017 年Q1 净利率14.21%有所下降。2018 年毛利率下滑1.06 个百分点，净利率下滑2.21 个百分点。其中水处理由于工程收入占比较高，资产负债率高，贷款利率抬升，回落最为明显，下滑3.9 个百分点。

而资产负债率相对较低的监测行业，则受益于督查趋严，高质量监测需求提升，2018 年Q1 净利率提升0.95 个百分点。

资产负债率增速见顶，净利下滑，行业ROE 有所回落。行业资产负债率继续上升。自2013年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显，但2017 年A 到2018Q1，均为55.1%增长放缓。其中固废资产负债率提升明显，超过水务板块成为为资产负债率最高的子行业，18Q1 负债率达到 56.79%。而水处理行业2018Q1 的54.98%位于第二。2017 年ROE为8.82%，相较16 年同期有所下降。2018Q1 的ROE 为1.8%，相较17Q1 的1. 9%有所降低。此外，由于PPP 模式推广，我们关注水务公司单位营业收入造成现金流流出，（经营现金流净额+投资现金流净额）/营业收入，有2015 年-1%扩大至4%，现金流缺口扩大。

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