事件：

公司发布17 年年报。报告期内公司实现营收20.71 亿元，同比增长22.95%；归母净利润3.05 亿元，同比增长16.44%，低于预期。公司发布18 年一季度季报。报告期公司实现营收2.8 亿，归母净利润0.89 亿，同比分别下降28.56%、12.91%，低于预期。

投资要点：

惠州项目及固废处置重大推进，昊天低于预期计提减值，2017 年业绩低于预期。其中1.

公司惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目顺利推进，工程承包业务收入10.62亿元，较上年同期增长48.08%，占公司本年营业收入51.29%；2.市场开拓顺利，吉林省固体废物处理实现营业收入1.88 亿元，较上年同期增长133.61%。两大重点项目推进提升公司业绩高成长可能。但部分业务受督查影响停工，影响当期业绩，营收同比下滑31.42%，最终计提减值6,473 万元，低于原预期。2018 年一季度公司处于工程换挡期，原有惠州项目接近尾声，期待新项目开工衔接（2017 年年末公司在手未执行节能工程订单4.44 亿），此外，惠州项目回款到位，2018 年经营活动现金净额大幅提升282%。

优质危废牌照，期待产能落地。京盛华42 种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省，该省危险废物年产量到2020 年将达到 104 万吨。项目一期正在建设，年综合处理危废规模约为8.39 万吨，预计19 年5 月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质：物化0.8 万吨，焚烧1 万吨（含医废），填埋11 万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容140 万方，极为稀缺。且公司于16 年收购控股泰祜石油51%股份，将与公司深厚石化资源协同。

黑臭河治理为十三五重点，公司先发优势明显。黑臭水体治理2020 年底全国市场空间约1000 亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。废酸处置刚需，市场空间充足，业绩增厚明显。废酸处理为刚需，总量巨大。据中国化工信息中心统计，我国每年产生各种工业废酸超过1 亿吨。按全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000 万吨经计算未来对应投资需求100 亿，运营空间100 亿/年。全国共有9 大废钢加工基地，废钢产能超过3000 吨/日，有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势，首期投产后前三年，每年净利润为1348.21 万，业绩增厚明显。

控股石化尾料夹缝市场龙头，2017 年底投产，为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17 年11 月底建成后，将成为全国最大的C5 分离项目（原料年处理能力30 万吨）。

C5 原料具有稀缺性，据估算全国C5 原料合计不超过180 万吨，伊科思一期30 万吨占比接17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成C5/C9 深加工能力，主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于16 年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东，预计该项目投产将极大提升公司利润水平。

盈利预测与投资建议：结合业绩预告情况，我们略微下调18-19 年净利润预测至6.48 亿、8.42 亿（原为6.78、8.92 亿），新增2020 年盈利预测10.75 亿，对应18 年PE 为20 倍，18 年业绩拐点明确，订单加速释放，维持“买入”评级。