投资要点：

公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业。公司主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务，对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。受益煤化工、石油化工污废水治理行业发展及自身竞争力，公司2017年营收触底回升，归母净利润同比增长45.65%。管理层变动有望给业绩带来积极变化。公司聘任高春山为公司总经理。其为教授研究员级高级工程师，从1987年7月至2016年1月，先后在中国石油抚顺石化公司，大连石化公司和中节能资本控股有限公司工作。石油石化为公司重要下游客户，丰富的石油石化从业经验加之专业工程师资质有助公司业务开展。

废酸处置业务落地，市场空间充足，业绩增厚明显。废酸处理为刚需，总量巨大需要处理。

据中国化工信息中心统计，我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算，目前3000 吨/日处理项目对应投资4亿，假设平均单价为500元/吨，则对应投资需求100亿，运营空间100亿/年。全国共有9 大废钢加工基地，废钢产能超过3000 吨/日，有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势，首期投产后前三年，每年净利润为1348.21万，业绩增厚明显。

吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废为公司全资子公司，牌照资质：物化0.8万吨，焚烧1万吨（含医废），填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容140万方，极为稀缺，危废收运范围远至江浙。

目前危废处理费用维持高位，公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。另外，公司于2016年成功收购控股泰祜石油51%股权，有望借助公司在石化领域项目优势，提前布局油基钻屑、油泥处置等市场。

黑臭河治理全国重点城市17年底考核，公司积极布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”，按照单条黑臭河道长3 千米，单位投资3500万/千米测算，2017年205 个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成，对应2017年单年投资空间近200亿，2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理，拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程，效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。

控股石化尾料夹缝市场龙头，2017年底投产，为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后，将成为全国最大的C5 分离项目（原料年处理能力30万吨）。

C5 原料具有稀缺性，据估算全国C5 原料合计不超过180万吨，伊科思一期30万吨占比接近17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成C5/C9 深加工能力，主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东，预计该项目投产将极大提升公司利润水平。

上调盈利预测与投资评级：结合2017年中报及项目进展，我们上调公司17-19年净利润至4.14、6.99、10.24亿，（原为4.03、5.94、7.16亿元），对应17、18年PE 为38 倍和23 倍，低于18年行业平均38 倍，公司技术储备丰富，业绩爆发确定性高，目标空间18年30 倍，上调至“买入”评级。风险提示：惠州项目进度低于预期。