事件：

公司半年报符合预期。报告期公司实现营业收入10.39 亿元，同比增长40.71%，归母净利润2.06 亿元，同比增长45.65%，符合预期。

投资要点：

惠州项目推进，报告期营业收入快速提升，业绩符合预期。报告期，惠州伊科思项目推进，确认收入4.15 亿，使得工程承包量价齐升，实现营收5.95 亿，同比增长87.41%，毛利率提升0.47 个百分点。榆横高盐水污水处理与天元化工项目亏损，第二大业务托管运营收入下滑6.24%，毛利率下降14.03%。第三大业务保温直管业务同比增加19.67%，但毛利率下滑10.85%。然而，银行贷款减少，期间财务费用大幅下降163.82%，节省1645 万。前期布局有效，规模效应初显，公司销售费用率与管理费用率分别下降0.41%和1.1%。加之收回长账龄应收款，冲回资产减值损失1214 万，最终报告期净利润同比增长45.65%，增速高于营收。当前公司在手未执行EPC 4.29 亿元，运营期BOT 和O&M 收入分别为3802 万和7016万。公司预计2017 年1-9 月净利润范围2.96 亿到3.14 亿，同比增加48.99%到57.63%。

吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废于17 年1 月成为公司全资子公司，并于同月更新危废牌照资质：物化0.8 万吨，焚烧1 万吨（含医废），填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容140 万方，危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位，极为稀缺，正在推进二期建设，我们预计17 年危废处理业绩增速将超过50%。且公司于16 年收购控股泰祜石油51%股份，提前布局油基钻屑、油泥处置等市场，充分利用公司在石化领域资源人脉优势。

黑臭河治理全国重点城市17 年底考核，收购100%超越科创股权，先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017 年年底前基本消除黑臭水体”，按照单条黑臭河道长3 千米，单位投资3500 万/千米测算，2017 年205 个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成，对应2017 年单年投资空间近200 亿，2020 年底全国市场空间约1000 亿。公司收购超越科创的前沿技术和成熟团队，获得黑臭河治理领先优势，拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程，效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。

控股石化尾料夹缝市场龙头，预计2017 年底投产，为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17 年11 月底建成后，将成为全国最大的C5 分离项目（原料年处理能力30 万吨）。C5 原料具有稀缺性，据估算全国C5 原料合计不超过180 万吨，伊科思一期30 万吨占比接17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成C5/C9 深加工能力，主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于16 年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东，预计该项目投产将极大提升公司利润水平。

盈利预测与投资建议：我们维持公司17-19 年净利润预测为4.03、5.94、7.16 亿元，对应EPS 为0.47、0.69、0.83 元/股，对应17、18 年PE 为39 倍和27 倍，低于行业平均值，公司业绩拐点较为明显，维持“增持”评级。