报告摘要

上半年军工板块整体营收水平呈现上涨趋势

2018 年上半年162 家军工及军民融合上市公司实现营业收入3818 亿元，同比增长13.71%；归母净利润209 亿元，同比增长1.35%。

平均毛利率、净利率为19.51%和5.57%，同比分别下降0.02 和0.24个百分点。期间费用率12.67%，同比下降0.24 个百分点。存货和预收账款同比增长4.93%和25.25%，分别为3039 亿元和890 亿元，反映行业需求处于上升趋势。经营性现金流净额-188 亿元，较去年的-260 亿元有所改善。

航空、材料、电子信息化领域业绩改善最为明显从细分领域来看，航空、军用材料、电子信息化这三个细分领域业绩表现最为出色，收入增速分别为：34.30%、19.56%、31.69%；净利润增速分别为：24.14%、24.36%、38.22%。

央企营收稳居龙头，主机厂盈利能力快速提升

各大军工央企2018 上半年营收达到2533.94 亿元，远大于地方性国企与民参军企业上半年营收之和，体现了央企在军工行业难以动摇的主导地位。民参军企业营收748.36 亿元，同比增长13.63%，接近于军工全行业的营收增速；而央企和地方性国企分别同比增长10.93%和3.24%，均低于军工行业营收增幅。央企上半年归母净利润达95.55 亿元，增幅7.26%，地方性国企和民参军企业归母净利润不同程度下降。

从主机厂业绩来看，剔除中航沈飞（受重组影响）后，5 家主机厂上半年实现营收273.36 亿元，同比增长9.86%；归母净利润6.51亿元，同比大幅增长88.93%。利润增速远高于收入增速，主机厂的盈利能力改善明显。净利率从1.22%提升至2.21%，增长0.99 个百分点；毛利率下降0.85 个百分点到11.06%；期间费用率降低1.86个百分点达到8.35%。同时主机厂的预收账款同比增长49.88%，提升明显，需求上升显著。

重点推荐标的业绩位于板块前列

从我们重点推荐的14 家公司的业绩情况来看，上半年实现营收594.38 亿元，同比增长32.91%；归母净利润30.09 亿元，同比增长61.44%；净利率5.1%，同比上升0.91 个百分点。期间费用率大幅下降至10.85%，同比减少2.75 个百分点。存货同比上涨27.12%，预收账款大幅上涨265.81%。

军工板块估值处于历史低位，配置价值凸显

自2017 年4 月份起，军工板块迎来较大调整，截止目前下跌幅度高达40.67%。在今年市场数次反弹中，军工板块涨幅处于市场前列，表现出良好的弹性。我们认为，军工板块估值已经处于历史相对低位，板块继续下行空间有限，中长期配置价值及安全边际凸显。

二季度基金重仓股中军工行业持仓市值占比为2.83%，其中主动型基金持仓市值占比1.91%。持仓向主机厂、核心配套公司进一步集中。

军改后累积军品订单开始加速释放，从中报业绩披露情况来看，军工企业业绩出现改善迹象，行业即将迎来业绩拐点。改革方面，军民融合、军品定价体制改革、军工科研院所改制进程有望加速推进。多重因素驱动基本面改善，军工行业将迎来业绩和改革的双拐点。

军工企业大股东屡现增持，彰显未来发展信心。今年，中航工业集团增持中航电子、中航资本和中航科工股份；中国航发拟增持航发控制、航发动力；海格通信大股东增持公司股份等。军工板块上市公司大股东的增持潮充分体现出对行业未来发展的信心。

随着改革的推进，未来装备采购将更多采用竞标采购方式，提出企业提前自主投入等新的要求，因此具备更强的技术实力、资金实力的大型军工企业将更加占据优势。同时，我国国防信息化水平较发达国家落后，未来有望加快建设进度，我们认为，相较于机械制造类企业，信息化相关企业将更加具备增长空间。

投资策略：我们建议从两条主线精选细分领域龙头个股，关注行业垄断性强、技术壁垒高、业绩和估值双提升的标的。主线一，主战装备列装预期增强，关注主机厂及核心配套公司：中航飞机（000768）、中航沈飞（600760）、中直股份（600038）、航发动力（600893）、内蒙一机（600967）、中航光电（002179）、中航机电（002013）、中航电子（600372）；主线二，军品订单复苏，产业链上游和国防信息化和高端材料企业最先受益：菲利华（300395）、海格通信（002465）、合众思壮（002383）、航锦科技（000818）、泰豪科技（600590）、光威复材（300699）。

风险提示：

军队订单释放不达预期，军民融合推进速度低于预期。