策略观点

国防预算超预期，军改影响的订单即将释放，军工板块业绩未来三年料将逐年提升。2018 年，我国国防支出预算将增长8.1%，达到11069.51 亿元，增速超出之前市场的预期。我们判断武器装备支出增长速度将高于国防支出总体增速，军工行业需求将加速。尤其是，随着军改的推进，军队整体体制架构基本完成，人员逐步到位，我们预计2018 年开始军方订单会逐步释放出来，上市公司业绩有望迎来超预期的增长。我们判断军工板块上市公司业绩在2018-2020 年将呈现逐年提升的态势。

军工改革持续性预期增强。过去的几年军工企业改革，包括军民融合、军品定价改革、混合所有制改革、科研院所改制、资产证券化等改革进度都较为缓慢。随着近期两会的召开，市场上对国防建设和军工行业未来改革的持续性的预期增强。我们认为，未来相关政策力度将加强，进度也有望加速。军民融合将落到实处：3 月2日，第十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议召开，习总书记强调，要“真抓实干，紧抓快干”，预示着军民融合政策将开始落到实处。军品定价体制改革速度超预期：主机厂作为单一来源采购，原来的成本加成模式打开将利润率空间的窗口；在配件等竞争性领域，具备垄断优势的细分行业龙头将受益。科研院所改制值得期待：科研院所普遍具有“轻资产、高收益”的特征，被视为军工集团里面最优质的资产，首批41 家科研院所改制将在2018 年落地，未来优质资产注入上市公司值得期待。

中美贸易战敲响警钟，进口替代面临机遇。近期中美贸易战爆发，美国商务部禁止美国企业向中兴通讯销售元器件，给我国军事工业敲响警钟。国内军用领域很多关键元器件、零部件、新材料长期依赖进口，对国防安全造成隐患。我们认为，真正的技术能力是无法通过捷径获得的，实现进口替代、自主可控道路漫长但是我国军工行业必走之路。美国的制约以及威胁，将倒逼我国政府对国内相关产业的财政和政策扶持，也将促进我国相关产业改革和创新，提高国产化装备研发能力和自主可控水平。

投资策略：2018 年2 月12 日，WIND 航空航天与国防指数PE（TTM，剔除负值）约为65.27 倍，截止4 月20 日PE 达到82.70倍。但是，我们考虑到目前军工板块业绩受到军改的压制处于较低水平，基于2018-2020 年军工板块业绩将逐年提升的判断，我们认为板块PE 处于合理范围，看好全年军工行情。

我们建议从两条主线精选细分领域龙头个股，关注业绩和估值双提升的标的：1.核心装备列装预期增强，关注核心装备总装及配套公司：中航飞机（000768）、内蒙一机（600967）、中航光电（002179）、中航机电（002013）；2.军工订单复苏，产业链上游企业最先受益，在中美贸易战背景下，国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件和国防信息化企业最先受益，关注航锦科技（000818）、菲利华（300395）、欧比特（300053）、泰豪科技（600590）、海格通信（002465）、合众思壮（002383）和四创电子（600990）。

风险提示：军队订单释放不及预期，改革推进速度低于预期。