消费将是十二五期间拉动经济的最重要动力

《十二五规划建议》提出十二五期间主要目标为着眼提高经济社会发展质量，将致力于调整经济结构、居民收入较快增长，坚持扩大内需和消费需求。宏观经济稳定向好的背景下，消费市场将出现整体的消费升级和部分区域快速发展的格局。

影响消费的宏观因素

作为拉动GDP的三家马车之一，消费受整体经济增长状况和居民收入影响较大。社会消费品零售总额增长率与GDP正相关。消费受物价水平影响明显，在物价较为稳定的情况下，CPI上涨初期，社会消费品零售总额同比增长。在CPI到达顶峰时，社会消费品零售总额受到明显抑制。

大消费板块的市场表现

以2005年1月31日作为基准日，传统消费板块市场表现整体体现了防御性特征，具体体现为初期弱于大市，中期跑赢大市，下跌初期相对抗跌，在后期表现为补跌；科技消费板块则部分呈现较强的进攻性，如计算机应用软件行业在07-08年初以外表现持续强于大市。

2009年8月开始，市场在不确定性中寻找相对确定性，大消费板块持续表现强于上证综指。

从生命周期视角看大消费板块

在产品生命周期不同阶段，影响估值的驱动因素不同。

通过对相关行业业绩驱动因素分解分析，大消费板块驱动因素不同。如，食品饮料行业主要靠高销售净利率推动，行业内公司具有较高的成本转嫁能力；商业贸易行业作为渠道，资产运营效率和财务杠杆运用能力较强。

目前大消费板块估值已经包含了部分未来增长预期。在当前的估值下对大消费板块进行投资，需要寻找超预期的萌芽。短期内，建议寻找业绩驱动因素的积极变化。同时，中长期建议关注行业或公司更具战略意义的动态。

大消费板块投资策略

假设2011年到2015年GDP年增速在9%，我们推算2011年至2015年，居民收入增速将由低十位数提升至中十位数。由于我国居民收入存在地区和城乡差异，因此，中西部和农村居民收入增速有望达到更高增速。