投资要点:

通信+教育并重,布局鼎利学院,谋求业绩新增长点。目前通信、教育是公司并行的主营业务,没有侧重方,两部分业务由两个团队分别负责。根据前三季度报告,公司通信业务收入约占总收入三分之二,教育约占比三分之一,两业务利润贡献约各一半。根据公司历史业绩和目前公告的投资计划,预计在今明两年,通信收入还会高于教育收入,毛利率大致相同,但随着教育业务的成熟其毛利率增长。我们预测三年之内,教育业务收入将赶上通信收入。行业对比上,公司目前在教育上的外延布局更为重视,比如同赛伯乐、华夏久盈等知名投资机构合作。我们认为教育行业投资期较长,利润会在后期体现,而且学历教育相比于非学历教育利润实现更慢,经过三年左右爬坡期,鼎利学院将有更大的利润贡献。

鼎利学院计划推进顺利,努力打造学历制职业教育最有影响力的公司。鼎利学院的业务模式为学院制职业教育,通过与高校合作,合办院中院。招生、住宿、基础课程由学校提供,鼎力学院负责专业课程。合作的对象包括本科、专科类公办、民办学校,学生文凭由合作学校提供。自15 年公司公告启动鼎利学院计划以来,根据公司官网已经签订7 家鼎利学院。除一家因时间原因今年无法招生外,另外6 所招生情况良好。我们预测现在鼎利学院在校学生在3500 人以上。根据公司公告,近期将初步投资设立3 家中德国际职业学院,引入国外教育资源,提升办学层次,提高鼎利学院品牌影响力。整体规模上,公司未来布局有望大大加速。努力成长为学历制职业教育最有影响力的公司之一。

与合作学校在办学模式、专业、师资等方面深度协作,确保学院办学水平与长期利润贡献。目前鼎利学院采用与合作学校学费分成的模式合作,鼎力学院分成范围在50%左右。具体的,我们理解是学生学费交给学校,学校以服务费形式向鼎利学院支付合理回报。合作专业的专业课程、师资、实训、就业等,均由鼎利学院负责。在设置专业上,公司主要关注当前热门或来自德国职业学院的德国王牌专业。我们预计未来鼎利学院可以通过课程标准化、模块化研究,提高教学效率,降低成本,并通过为学生提供国外留学、职业认证等机会,增加附加值,提升利润率。鼎利学院的投资是长期过程,现在的7 家鼎利学院近两年之内不会对公司带来太多利润贡献。但再往后,鼎利学院预期会给公司带来稳定、持续、丰厚利润增量贡献。

投资建议及业绩预测:公司内生成长逻辑清晰,本次利用超募资金打造中德国际学院、物联网孵化基地项目,外延布局持续加码。我们继续看好公司在ICT 等应用实操类职业培训的优质基因和市场机遇。公司以应用课程为基础的合作办学模式切中高等教育痛点,具有先发优势,待成熟后鼎利学院有望加速复制成为业绩增长新动力。我们预测2016-2018 年公司的净利润分别为1.54 亿元、2.06 亿元和2.57 亿元,对应EPS 分别为0.31 元、0.41 元和0.51 元,基于同行业估值水平和公司在应用实操领域优势,给予2016 年58 倍PE,对应目标价17.85 元/股,维持买入评级。

风险提示:外延布局、鼎利学院进程不及预期,市场风险及经营风险等。