随着美的集团入主，公司完成对低效资产的调整与剥离，重整旗鼓，聚焦高端制造、节能环保以及光储新能源三大主业，具备较强的赋能预期：1）传统主业底蕴深厚，高压变频业务稳中有进，产能扩张有序落地，低压变频发力行业专机有望贡献长期增长动能；2）背靠集团，布局光储一体化业务，确定性强、放量快，后期有望向社会工商业及农户领域拓展，成长性不俗；3）户储业务有望借助美的集团供应链和渠道优势跻身行业前列，充分享受户储行业发展红利。综合来看，依托美的集团充分赋能，公司成长具备爆发力。

变频器业务：合康新能是高压变频器领域龙头企业，产品矩阵丰富，产能逐步扩张；公司在低压变频领域市场占有率较低，计划重点发展暖通、石化等行业专机，并积极开拓海外业务，以实现市场份额增长。2023H1 变频器市场竞争的加剧使公司变频器业务面临一定盈利压力。目前低压变频市场占据主要变频器市场份额，下游应用广泛且分散；高压变频市场规模较小，但市场头部企业的份额差距较小，竞争激烈。受高低压变频器下游需求疲弱影响，2023H1 公司变频器业务在营收3.63 亿元，同比下降19.45%，变频器业务毛利率同比下降2.13pcts。

户储业务：公司户储业务结构不断优化，产品以外观精美、性能优异著称，生产端自产比例逐年稳定提升，积极拓展海外渠道，长期盈利能力强。户储赛道景气持续，行业具备较长时间发展，拥有广泛市场需求，同时市场渗透率持续稳定提升。综合来看，经济性、供电可靠性以及政策催化为储能高景气的核心推动：1. 经济性：地缘政治冲突引发能源危机，近期海外居民用电成本高企，此外随着技术成熟，户储装机成本下降，经济效益显著提升；2. 供电可靠性：

因欧美地区电网系统老化，近年来各种大型停电事件频发，户用配储能有效保证供电可靠性；3. 政策催化：补贴政策赋能叠加上网补贴退坡进一步提升居民配储需求。据我们此前外发报告《合康新能深度报告：高压变频器龙头，探索第二增长曲线-20220923》中预测，2025 年全球户用储能有望达到85GWh，对应2021-2025 CAGR 超100%。基于行业高景气，公司积极布局相关业务，目前已通过海外认证，并斩获欧洲市场多地订单，产品设计精美、核心参数不输头部企业，背靠集团充分享受美的在供应链效率、原材料采购以及海外品牌、渠道的赋能，未来有望跻身行业前列。行业背景影响下，2023H1 公司新能源业务收入达2.63 亿元，同比增长346.81%。此外，23H1 公司面向欧洲市场推出的全新户储单相机和三相机系列产品已完成认证和上市准备工作，后续新能源业务有望加速发展。

分布式光伏EPC：从需求端来看，政策助推分布式光伏装机高景气，《城乡建设领域碳达峰实施方案》（住建部、发改委）提出到2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。此外，电力稳定性重视程度提升叠加电价市场化改革，企业建设分布式光伏自发自用意愿提升。供给端方面，技术突破降低投资成本，经济性进一步凸显。综上，我们预计分布式光伏行业未来将维持高景气，2025 年装机有望突破70GW，对应2021-2025 年CAGR近25%。

公司背靠美的集团，拥有丰富的光伏屋顶项目订单，截至2023H1 公司EPC 业务已累计签约项目达218.85MW ， 已建/ 在建/ 待建项目分别为87.3MW/109.9MW/21.6MW，定增项目逐步落地，规模维持高速增长。

风险因素：原材料价格大幅上涨；户储行业景气不及预期；户储行业竞争加剧，新业务拓展不及预期；变频器行业需求不及预期；公司变频器业务拓展不及预期；公司分布式光储业务拓展存在不确定性。

盈利预测、估值与评级：美的集团控股后，公司基本完成业务结构的调整，聚　　焦高端制造、节能环保以及光储新能源三大主业，具备较强的赋能预期：1. 传统主业背靠美的集团，有望享受工控领域技术共享及研发支持，有利于公司低压变频专机领域的突破以及基于变频业务的优势外延；2. 光储一体化EPC 业务前期依托美的订单，确定性强、放量快，后期有望向社会工商业及农户领域拓展，成长性不俗；3. 户储业务有望借助美的供应链和渠道优势跻身行业前列，充分享受户储行业发展红利。依托美的集团充分赋能，公司成长具备爆发力。

但由于23H1 公司主业变频器业务下游需求较弱，且变频器及光伏EPC 行业竞争加剧导致公司毛利率波动较大，基于审慎原则，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至0.34/1.32/1.99 亿元（原2023-2024 年预测值为1 亿/1.7 亿元，2025 年预测为新增）。