事件：公司发 布2022年年报和23 年一季报，2022年公司实现营业收入14.24 亿元，同比+18.23%，实现归母净利润2564 万元，同比-48.98%。23Q1 公司实现营业收入3.32 亿元，同比+4.02%，实现归母净利66 万元，同比-93.08%。

Q4 营收高增，新能源业务增长迅猛。22Q4 公司实现营业收入4.52 亿元，同比+61.22%，实现归母净利润2397 万元，同比+228.06%。我们认为Q4 公司营业收入实现同比高增的原因主要在于EPC 光伏等工程业务多在四季度确认收入，且公司户储一代产品已完成研发并正式推广上市，为公司带来营收增量。全年来看，公司新能源业务收入为2.82 亿元，我们预计其中约有2 亿的光伏EPC 业务收入和约8000 万的户储业务收入。

其他主业方面：

1）高压变频器：22 年公司高压变频器收入7.86 亿元，同比+8.81%，新增订单6.81 亿元，较21 年同期+3.34%；

2）中低压变频器：22 年低压变频器收入1.66 亿元，同比-35.50%，新增订单1.91 亿元，同比-31.01%，公司低压变频器主要应用于建筑机械、电梯等行业，与地产行业关联度较大，且公司为控制应收账款质量，主动放弃了部分存在风险的订单，因此导致22 年中低压变频器业务出现下滑；

3）SVG：公司动态无功补偿装置首次推向市场，全年形成销售26 套，未来公司将新建一条SVG 单元生产线，快速推出多应用场景的动态无功补偿产品，满足不同客户的多样化使用需求。

4）节能环保方面：22 年公司实现营业收入1.90 亿元，同比+11.20%，新增订单2.79 亿元，同比+75.58%。

分地区来看：22H2 公司国内外分别实现收入7.30/0.74 亿元，分别同比+31.45/+132.93%。

毛利率降幅逐步缩窄，信用减值冲回增厚公司利润。2022 年公司实现毛利率22.93%，同比-7.25pct，22Q4 公司毛利率为21.00%，同比-5.66pct，23Q1 公司毛利率为21.33%，同比-5.02%，毛利率降幅逐步缩窄。

分产品来看毛利率，22H2 公司高端制造/新能源产品/节能环保业务毛利率分别为22.21/11.69/36.76%，分别同比-2.28/-70.60/+5.49pct。

从费用率来看，22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.28/-4.97/+1.38/-0.93pct，23Q1 各项费用率分别同比+1.24/-0.39/+1.18/-0.37pct，公司明显加大了在消费和研发方面的费用投入。

从净利润率来看，2022 年公司归母净利润为1.80%，同比-2.37pct，净 利润下滑明显小于毛利率下滑的原因在于2022 年公司冲回信用减值损失为公司增加了1908 万元的利润。

周转运营效率提升，经营性现金流大幅下滑。

1）22 年期末公司货币资金合计5.24 亿元，较期初+78.02%，主要系22 年按计划收回处置子公司的往来款及股权转让款所致，23Q1 期末货币资金较期初-2.75%；22 年期末公司应收账款和票据合计7.42 亿元，较期初+13.32%，23Q1 期末应收票据及应收账款合计8.07 亿元，较期初+8.77%；22 年期末公司存货合计2.74 亿元，较期初-3.32%，23Q1期末存货合计2.10 亿元，较期初-23.42%。22 年期末公司合同负债合计0.90 亿元，较期初-5.14%，23Q1 期末合同负债为1.09 亿元，较期初+21.62%，我们认为体现出23 年公司营业收入的增长潜力。

2）从周转情况来看，22 年期末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-19.9/-30.5/-11.7 天，总体周转效率稳步提升。

3）22Q4/23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2793/-354 万元，分别同比-129/-107.68%，经营活动产生的现金流金额的大幅下降主要原因为材料采购支出的现金增加。

户储业务扬帆启航，三大板块齐头并进。公司将高端制造、新能源、节能环保三大业务作为未来发展的核心来实现To B 和To C 业务并重发展。在新能源业务方面，2023 年公司将正式打通商业模式，迅速完善市场布局，推动户储成为公司发展的第二增长点；在技术方面，公司将加强美的集团内部的资源协同和对外技术合作，建立户储生产线，实现自主生产制造；在渠道方面，公司将发挥美的家电渠道优势，布局家电和新能源双渠道，发挥美的的家电优势，与楼宇暖通、热泵、空调等产品形成家庭综合能源管理方案。除了户储业务，公司还计划大力发展智能微网业务，从EPC 模式向电力交易或光伏服务市场探索，最终公司希望成为能源服务商。在高端制造和节能环保业务发面，公司将强化自己原有优势，积极改善产品质量，推动生产效率提升，从而推动营收和业绩双重改善。

盈利预测和投资评级： 我们预计公司2023-2025 年收入19.21/24.50/30.74 亿元，增速为34.9/27.6/25.5%；归母净利润为0.69/1.15/1.54 亿元， 同比增速为167.8/66.8/34.8%; 对应PE88.60/53.11/39.40x，维持“买入”评级。

风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期