事件

合康新能发布2017 年年度报告，全年实现经营收入13.51亿元，相比上年同期下降4.69%。全年归母净利润6760 万元，同比下降62.22%。

公司发布2018 年一季度报告，报告期内实现营业总收入2.72亿元，较上年同期增加18.22%；实现归母净利润674.7 万元，同比下降40.81%。

简评

业绩下滑放缓，有望触底反弹

公司2017 全年业绩表现不理想，营业收入小幅缩水，归母净利润明显下降，其主要原因是公司订单规模下降，公司利润空间受到挤压。2017 年公司经营产生的现金流量净额由1.59 亿元转为-6827 万元，降幅达-142.85，反映出公司销售、劳务所得急剧减少。但随着管理层积极调整经营战略，发挥高压变频器产品优势，2018 年一季度营收出现正增长，净利润下跌幅度也有所缓解，一季度订单金额基本与上年度持平，业绩小幅改善，预计本年度将出现反弹。

变频器市场空间巨大，贡献稳定发展

公司高压变频器产品在市场中具有领先优势，恰逢“一带一路”战略带来了海外扩张机会以及市场存量产品的换新需求增长，高压变频器订单持续增加，2017 年高压变频器订单金额达到57,959.10 万元，同比增长6.56%；2018 年一季度高压变频器订单金额达到10,646.40 万元，较去年同期增长25.63%。

此外，国内中低压变频器发展程度有限，市场空间还很大，借助高压变频器产品积累的口碑和客户优势，公司迅速提高市场份额，2018 年一季度中低压订单金额4,774.34 万元，比去年同期增长5.41%。在公司其他业务开拓受阻之时，变频器业务仍保持较高增速，为公司发展提供业绩支撑。

伺服系统重点发展

公司把握工业4.0 未来趋势，重点投入资源到伺服系统研发当中，取得了高速发展。目前该领域国内企业占有率仅25%，未来有巨大的拓展空间，预计到2020 年整体市场规模有望达到150亿元，公司看准这一机会积极推进资源整合，依靠子公司东菱技术的研发实力，配合新能源汽车业务进行深入开发，市场占有率迅速提升。经过努力，17 年全年伺服驱动系统订单总量为27,886.68 万元，比去年同期增长136.22%。18 年一季度公司伺服驱动系统订单总量为5,928.57 万元，比去年同期增长11.50%。

新能源汽车重回上升通道

新能源企业总成配套及运营产业是公司业务布局的三大板块之一，凭借控股子公司和抗动力在整车控制器方面的优势，公司相关产品销量已居行业领先地位。但由于2017 年市场竞争加剧，公司新能源汽车板块发展受阻，产业订单金额20,621.71 万元，比去年同期减少70.25%。今年以来随着行业规模爆发，公司业务也有所复苏，一季度订单金额4,308.22 万元，比去年同期增长144.14%；充电桩订单金额863.56 万元，比去年同期增长128.14%。我们认为随着公司进一步积累开发经验、开拓营销渠道，未来新能源汽车业务板块将有充足的发展空间，或成为公司新的业绩支撑点。

节能环保业务遇冷，看好长期发展

公司控股子公司华泰润达主要负责节能环保板块业务的开拓发展，积极响应国家十三五计划中的环保产业发展规划。但节能环保项目由于资金需求大、回收周期长、资金周转慢的特点，对公司开发运营的压力较大。

2017 年节能环保项目订单共计14,873.22 万元，比去年同期减少52.68%，但利润贡献较为稳定，实现了净利润67,784,933.89 元，滦平慧通一期、二期分别实现并网发电。2018 年一季度仍处于行业淡季，订单增加缓慢，报告期内订单共计1,090.00 万元，比去年同期减少84.69%。目前该板块在公司业务总量中所占比重仍然较低，处于拓荒阶段。我们认为长期看来该领域将受益于国家政策利好，有望为公司经营添加闪光点，看好长期发展。

预计公司2018、2019 年的EPS 为 0.18、0.29 元，对应PE 为17.68、10.97 倍，维持“增持”评级，目标价4.00元。

风险提示：

1、新能源汽车竞争加剧风险；

2、政策风险。