预测盈利同比下滑53~61%

合康新能发布1H17 业绩预告， 预计归母净利润同比下滑52.78~60.65%至4000~4800万元，主要由于去年同期有约4000万的资产处置收益。扣非净利润同比下滑约27%，主要由于上半年新能源汽车动力总成销售惨淡且毛利率下滑。

关注要点

新能源车动力总成销售惨淡，下半年有望迎来反弹。受目录重审影响，公司动力总成产品及其他控制产品出货量较少。新能源商用车产销6月加速回暖，物流车的经济性使其产销量由于需求旺盛有望爆发。公司已实现物流车总成产品的批量生产，并与东风等多家车企合作，同时畅的公司的车辆需求将拉动总成销售，全年业绩有望保持较快增长。

电动车租赁及充电运营业务进展慢于预期。畅的公司2017年将以物流车作为业务重心，计划推广10,000 辆车。未来三年将为中铁物流提供物流车租赁服务及充电解决方案（3,000 台车、3,000个桩），带来0.8~1亿元净利润。但由于上半年车辆采购受阻，物流车业务进展缓慢。畅的公司业绩下半年有望改善，但可能仍将低于预期。

高压变频器增长稳健，伺服业务加速增长。下游需求复苏，公司主业高压变频器收入增长稳健，公司作为行业龙头有望持续受益于进口替代。子公司东菱技术的伺服产品同样随制造业需求复苏而加速增长，公司持股比例上升至~70%后将获得更多业绩支撑。

节能环保业务增长稳健。1Q17 华泰润达新签EPC 订单7119万元，业务进展顺利，全年有望超过5600万元的业绩承诺。近期公司又将收购石煤发电公司，实现协同效应的同时也将增厚公司业绩。

滦平惠通的光伏电站也已并网发电，节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

估值与建议

由于新能源车板块业绩不达预期，我们下调2017/18年归母净利润预测各14%至1.73/2.10亿元。前期股价回调较多，当前股价对应2017/18年32/26x P/E，我们维持推荐评级，但将目标价相应下调20%至6.28元，对应2017年40x P/E。

风险

新能源车销量低于预期；租赁业务推广放缓；变频器毛利率下降。