2016 年度业绩符合预期

合康新能公布2016 年度业绩：营业收入14.2 亿元，同比增长75.5%；归属母公司净利润1.79 元，同比增长244.6%，对应每股盈利0.23 元。公司拟每10 股派息0.5 元，转增4 股。毛利率下降3.5ppt 至35.6%，主要由于新能源车动力总成产品价格和毛利率下滑较大；非经常性损益9013 万元，推高业绩增速，包括回售国电南自股权和东菱业绩补偿或有收益。

发展趋势

新能源车动力总成销量有望保持高增长。2016 年合康动力收入4.98 亿元，同比增长255%，在手订单约3.5 亿元。受目录重审影响，预计1Q17 公司动力总成销售低迷。但三批目录出台后，新能源车产销3 月开始回暖。物流车的经济性使其产销量由于需求旺盛有望爆发。公司已实现物流车总成产品的批量生产，畅的公司的车辆需求将拉动总成销售，全年业绩有望保持高增长。

电动车租赁及充电运营业务稳步推广。畅的公司2017 年将以物流车作为业务重心，计划推广10,000 辆车。未来三年将为中铁物流提供物流车租赁服务及充电解决方案（3000 台车、3000 个桩），带来0.8~1 亿元净利润。畅的公司业绩有望在该项目的示范作用下在2017 年实现收入高增长，并首次贡献利润增量。

节能环保业务将成为稳定的利润来源。板块收入2.01 亿元，华泰润达超过业绩承诺，在手订单约1.82 亿元。近期公司又将收购石煤发电公司，实现协同效应的同时也将增厚公司业绩，节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

盈利预测

由于新能源车动力总成毛利率下滑较大，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.3 元与0.37 元下调14%与15%至人民币0.26 元与0.31 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/18 年34/28x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价上调5.71%至人民币11.10 元，较目前股价有26.42%上行空间。对应2017/18 年43/36x P/E，以反映公司新能源车运营标的的稀缺性以及雄安地缘因素的催化作用。

风险

新能源车销量低于预期；租赁业务推广放缓；变频器毛利率下降。