事件：公司10月29日发布2019年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入24.97亿元，同比上升29.42%；归属上市公司股东的净利润8902.69万元，同比上升13.81%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7490.02万元，同比上升15.76%；2019年前三季度公司实现EPS 0.14元，业绩基本符合预期。
评论：
1、公司收入稳健增长，网络产品销售及金融板块增速较快
2019年前三季度公司营业收入和净利润分别为24.97亿元和8902.69万元，同比分别上升29.42%和上升13.81%，业绩基本符合预期。其中，三季度单季度营业收入和净利润分别为9.04亿元和4421.98万元，同比分别上升21.08%和上升10.92%，三季度收入环比改善。公司收入增长主要由于网络产品销售收入（金华威）以及金融行业收入增长。但由于网络产品销售业务毛利率较低，对公司短期业绩带来一定影响。但公安行业通常集中在四季度进行结算，该部分业务毛利率较高，公司全年业绩有望保持稳健。
我们判断，今年是5G建设元年，运营商资本开支主要投入在无线及承载网板块，可能会对公司电信业务产生一定影响。但随着5G建设的逐步开展，业务支撑网CAPEX也将逐步回暖，带动公司业绩回升。
2、产品结构变化导致短期毛利率承压，公司持续加强费用管控
毛利率方面，2019年三季度公司综合毛利率20.4%，同比下降3.2个百分点。毛利率同比出现下滑主要由于三季度网络产品销售增长较快，收入占比提升，但金华威业务毛利率较低，导致公司整体利润水平出现下滑。
费用方面，今年以来公司对费用端持续加大管控力度，三季度销售及管理费用同比均有所下降。具体来看，公司三季度销售费用同比下降15.4%，销售费用率为3.4%，同比下降1.5个百分点；管理费用同比下降0.9%，管理费用率为4.3%，同比下降0.9个百分点；财务费用1460.27万元，同比增加48.1%，财务费用率1.6%，同比提升0.3个百分点。三季度财务费用提升幅度较大，主要由于公司融资贷款利息支出增加所致。公司三季度研发费用为5622.35万元，同比提升5.8%，研发费用率为6.2%，同比下降0.9个百分点。公司以提高效率和核心竞争力为目标，鼓励技术团队研发可复用的软件产品。确保预研投入落实，保证核心版本研发投入，降低合同交付过程中的定制化比例，持续提升精益运营水平。
从前三季度来看，公司销售费用同比下降6.7%，销售费用率同比下降1.4个百分点；管理费用同比增加6.7%，管理费用率同比下降1.0个百分点；研发费用同比增加6.5%，研发费用率同比下降1.4个百分点，公司持续增强人员复用性实现费用优化，费用管控成效显著。
3、公司季度现金流环比大幅改善，回款管理成效显现
三季度经营性净现金流环比大幅改善，公司回款管理成效显现。公司今年一、二季度经营性现金流分别为1.27亿元和-1.58亿元，二季度经营性现金流为负，部分由于金华威加大备货所致。从公司历史现金流情况来看，经营活动产生的现金流量净额呈现明显季节性波动，现金流需求峰值一般出现在第四季度。今年三季度现金流量净额为1.64亿元，同比大幅增长48.81%，主要由于公司销售回款增加。该增长建立在三季度购买商品、接受劳务支付现金同比增长超过60%的基础上，体现出公司主营业务购销两旺，保持稳健的发展趋势。
从资产端来看，截至三季度末，公司存货余额为12.35亿元，与年初相比增加43.1%，主要由于销售备货增加所致。从应收账款来看，三季度末应收账款余额为12.48亿元，较二季度末减少1.29亿元，较年初减少2.87亿元，体现出公司持续加强回款管理，应收账期良好。
4、5G建设初期CAPEX侧重上游，支撑网投资逐步回暖
2019年是5G元年，根据运营商资本开支计划，网络建设投资将率先复苏。回溯我国三大运营商历史资本开支规律，随着网络建设的逐步完成，电信支撑网投资也将逐步提升。5G时代流量成倍增长，商业模式革新，需要对现有BOSS系统进行全面升级。天源迪科主要从事B域业务，其中计费系统以及CRM系统都将发生较大的变化。从计费模式来看，基于使用量、连接量、服务量、应用内容、时延等级、速度等级、客户等级、网络切片的多量纲计费模式将被引入；从计算能力来看，物联网的实现将带来更大的流量，电信运营商需要更大规模、更强大计算能力的软件平台；从客户关系管理来看，5G时代目标客群从C端转向B端，产品类型丰富度进一步提升。目前，公司在BOSS领域占据中国电信约20%的市场份额，与中国联通已建立深度合作，并通过大数据业务切入中国移动市场，公司在中国移动和电信的业务保持稳健、持续增长。
BOSS行业竞争格局已初步建立，云计算有望成为行业格局变化的催化剂。天源迪科是最早为中国联通实施BOSS系统云化的厂商之一，2016年携手阿里拿下中国联通首个号卡集中云项目，取得BOSS系统云化先机。此外，公司在中国电信已承接安徽电信BSS3.0云化、陕西电信CRM云化、上海电信OCS云化等多个重大工程。未来，公司有望借助BOSS系统云化的先发优势和领先经验实现弯道超车。
5、银行信贷管理需求高速增长，公司金融板块发展态势良好
公司金融板块主要以迪科数金和维恩贝特为主体。2019年前三季度，在家庭信贷总额持续攀升，银行信贷管理需求坚挺的背景下，迪科数金业绩呈现高速增长态势，预计全年有望保持。维恩贝特主要面向大型银行提供银行核心系统的咨询、开发以及IT服务，在整体经济下行压力较大的背景下，银行加强成本控制，投资规模有所下滑，并且银行目前对核心系统云化需求尚未形成规模。整体来看，公司全年金融板块收入有望保持高速增长，信贷管理平台、新型营销系统有望成为拉动板块收入提升的主要动力。
6、产品组件化助公司公安业务实现下沉，四季度有望出现环比改善
在信息化时代背景下，大数据价值逐步显现，建立不同警种连通的公安数据系统是公安信息化改革的首要任务，公司深耕公安信息化建设领域，在珠三角、长三角以及华中等发达地市项目均已落地，公司将公安的产品组件化、切片化以后，成功下沉到三线城市和区县城市的公安业务需求上，今年前三季度公司在公安行业市场快速突破，成功拓展佛山、泄江、重庆、郭州、句容、宿迁、邵阳、临河、赤峰等新市场，公安行业合同额较去年同期大幅增长，根据公安行业历史结算规律，预计项目将在四拳度陆续确认收入，公安业务板块全年发展态势良好。
7，5G+IT云化打开公司未来增长空间，维持“强烈推荐-A"评级
5G+IT云化是公司未来两大主要增长驱动力，5G时代流量爆发，应用场景全面革新，带来电信软件系統迭代升级需求，公司在三大运营商BOSS领域已深耕多年，在运营商领城占据较高份额，并与阿里、腾讯、华为等厂商保持紧密合作，不断拓展在大数据、云计算领域的业务能力，公司深度服务政府（公安）、金融行业客户，并向多行业拓展，积累了丰富的行业应用场景支持能力。云计算需求陆续转暖，行业IT云化趋势有望为公司带来持续增长机会。5G+云计算双轮驱动，看好公司在5G时期的长期成长价值，预计公司2019-2021年净利润分别为2.49亿元、3.35亿元、4.44亿元，对应PE为21.2倍、15.7倍、11.9倍，维持“强烈推荐-A"评级。
风险提示：运营商资本开支不及预期、市场拓展不及预期、行业投资下滑
