多重底部构建4G规模建设收官之年，运营商各项渗透率趋顶亟待新收入增长点。2018年4G规模建设进入收官之年，运营商资本开支创4G周期新低，运营商收入增速、行业公司整体收入利润增速、行业估值、机构配比等均接近历史底部区间。另一方面，运营商移动及宽带用户总数接近天花板，人口红利逐渐消退，“提速降费”、“取消漫游费”等政策，以及流量投入持续高增长，带来运营商收入与投入需求不匹配，旧秩序亟待被打破。受中兴禁运事件和中美贸易摩擦扰动，板块未呈现发牌前提升预期表现，板块达到阶段性低点。

从主题到落地，5G投资需要在不确定性中把握确定性机遇。对比3G/4G投资，5G逻辑不仅仅是政策推动产业，更是运营商内生动力驱动。明年全球中美日韩率先进入5G预商用阶段，5G从之前的主题向产业落地阶段跃进。通信行业在5G拉动下，行业整体Capex进入新一轮上升周期，行业投资价值凸显。5G中国从跟随到引领，全球通信产业链上游不断向中国转移。5G商用时间紧迫，技术方案和产业链尚存不确定性，建议优先把握确定性投资方向。通过对3G和4G建设周期分析，主设备、无线厂商、光通信厂商在建设初期的业绩弹性明显，整个通信产业链估值也在建设第一年提升明显，建议重点关注。

关注光通信、IDC&云计算、物联网等流量增长推动下高景气细分行业及5G早期受益领域。明年5G建设落地，承载先行，光通信存在确定性投资机会。无线射频弹性较大，但仍存在不确定性，建议把握主题性及边际改善投资机会。流量激增带动信息基础设施需求方兴未艾，IDC作为云计算、大数据业务承载的实体，有望受益于网络流量的快速发展。物联网作为流量增长的来源之一，正处于“网端”放量的进程，并由量变向质变转化之际。

投资建议：把握光通信确定性拐点投资机遇，寻找无线侧投资真成长黑马。2019年5G投资逐步落地，承载传输投资先行，有线侧光通信仍然具有确定性拐点机遇，重点推荐：中兴通讯、烽火通信、天孚通信、光迅科技、中际旭创。无线侧投资弹性较大，但投资节奏、规模以及技术路径尚存不确定性，建议把握主题性及边际改善投资机会为主，在主设备商无线侧供应商逐渐明晰后，寻找真成长标的。建议关注：通宇通讯、沪电股份、深南电路（电子组覆盖）、京信通信。同时推荐细分行业龙头：光环新网、高新兴、亿联网络、海格通信、国睿科技。

风险提示：中美贸易摩擦升级、5G商用落地推迟、5G投资规模不及预期。