事件:4 月25 日,台基股份发布2018 年年报,2018 年实现营业收入4.18 亿元,同比增长50.05%;归属于上市公司股东的净利润为8577 万元,同比增长60.66%。
4 月25 日,公司发布2019 年一季报,2019 年一季度实现收入8315 万元,同比下降26.56%,实现归属上市公司股东净利润2302 万元,同比下降0.73%。
点评:
1) 业绩符合预期,功率器件行业延续景气趋势。2018 全年销售各类功率器件162 万只,同比增长26.5%,保持快速增长的态势。公司功率器件主要包括晶闸管、功率模块、功率芯片及组件等,从量的角度看晶闸管和功率模块分别占比38%、42%,是最主要的两大产品类别。公司产品在冶金铸造及电机控制领域占据绝对优势,深得客户认可。功率器件景气趋势延续,公司产品毛利率持续上升。2018 年,公司晶闸管产品线毛利率上升1.19%,达到44.05%;功率模块毛利率上升3.31%,达到19.48%。按季度来看,19Q1 公司收入有所下降,主因是影视传媒子公司彼岸春天收入下滑。彼岸春天去年同期基数较高,今年一季度销售业绩不及去年。
19Q1 公司半导体板块保持收入、利润双增局面。业务结构调整叠加行业景气上行,公司毛利率持续上行,19Q1 毛利率相比去年同期上升9.5%。公司经营重心已经转移至功率器件业务板块,影视传媒业务的短期经营波动不影响公司长期增长逻辑。
2) IGBT 产线工艺持续完善,IGBT 模块逐步批量出货。公司引入的IGBT 设计团队拥有丰富的全球顶级功率器件企业产业经验,技术实力雄厚,目前产品研发进展顺利。公司从IGBT模块切入市场能够有效的积累产业口碑并沉淀产业化经验。
我们认为IGBT 是功率半导体产业的未来,电动汽车在功率半导体领域的最大需求来自IGBT。投入IGBT 是分享电动汽车产业红利的最佳战略方向之一。沿着从封装模块向芯片生产渐次过渡的方式开拓IGBT 业务能够降低相关风险,我们看好公司在IGBT 领域的市场拓展机会。中美贸易战的不确定性加速了国产替代的紧迫性,下游厂商在功率器件领域建立自主可控的供应链体系势在必行。在上述有利因素下,台基股份向中高端功率产品升级的节奏有望超越市场预期。
3) 大功率半导体脉冲开关产业化提速。公司的大功率脉冲开关具有完全自主知识产权,技术水平达到国际领先水平,目前已经在军民融合项目中得到应用。公司的大功率半导体脉冲开关产品的功率在10 万瓦以上,最高功率达7.5 亿瓦,产品品质要求极高。公司的产品在核物理、国防、大功率激光器、等离子体粉碎方面有着丰富的应用。
4) 投资建议:在行业景气上行及中美贸易战背景下,公司向IGBT 及SiC 高端功率器件的升级战略落地速度有望超市场预期,预计公司2019-21 年收入分别为4.81/5.78/6.99 亿元,归母净利润分别为1.2/1.54/1.8 亿元,对应PE 分别为31/24/21 倍。维持推荐评级。
风险提示:
(1) 募投项目建设进展缓慢的风险
(2) 公司定增项目证监会审批的风险
(3) 行业景气度下滑的风险
(4) 高端功率器件产业化进展不顺利的风险。