铜价和人工成本上升导致净利润增速低于营收增速。2011 年公司营收3.23 亿元，同比上升21%，净利润9,004 万元，同比上升12%。公司三大主要原材料之一铜的价格在2011 年9 月份以前一直高位运行，全年铜均价约同比上升14%；2011 年支付给职工的现金同比上升39%，而员工人数仅增长9%，据测算每位员工平均支出上升约27%。铜价和人工成本拖累了净利润增速。2011 年公司拟每10 股派发现金6 元，无配送计划。

一季报业绩对全年影响有限。公司同时公布了2012 年一季报业绩预告，一季报净利率预计同比增长0-10%，低于全年36%的预期增速。从历史财务数据来看，公司一季度净利润约占全年总额11%－16%，另外考虑到部分产能将在下半年释放，因此我们认为一季度业绩不佳对全年增速影响有限。

毛利率将随铜价回落而上升。自2011 年9 月以来铜价跌幅明显，铜占产品成本比重高达30%-35%，如果2012 年铜价维持在一季度水平，我们估算毛利率能提高约3%。 由于铜价高企等原因，2011 年综合毛利率为38%，较上年下降4%。

2012 年业绩增长来自于产能提升加速和新产品/OEM 产品放量。2011年公司晶闸管和模块销售量为132 万只，年底产能接近我们之前预计的160 万只/年。2 号新厂房年内即将竣工投产，我们认为2012 年产能提升速度有望加快。6.5kV 和焊接模块等多款新品已具备批量生产能力，两家外资品牌的合作也有实质性进展，新产品和OEM 产品放量将助力2012 年业绩增长。

? 我们预计公司 2012 年~2013 年EPS 分别为0.84 元和1.04 元，对应于2012 年18 倍和2013 年15 倍PE。我们看好“十二五”期间功率半导体行业的快速发展和公司在大功率晶闸管领域的龙头地位，给予公司2012 年25 倍PE，目标价21 元，维持“买入”评级。