点评：

公司2011年全年业绩基本符合我们之前的预期，各类功率半导体器件销售共164.94万只，同比增长35.88%，销售规模也居于国内市场前列。

新产品的开发和部分量产使公司技术保持领先，产品结构得到进一步优化。产品种类增多的同时，应用领域市场继续拓宽，高端产品和国际市场的成绩巩固了公司的行业地位和口碑。

公司2011年产品毛利率较上年有略微下降，其中晶闸管和散热器毛利率均减少4个百分点以上。这主要由于原材料硅片、铜价格的上涨和人力成本的提高。产品种类比例基本与往年保持平衡，从产品应用领域来看也基本与上年一致，其中马达驱动、电焊机等行业的销售收入同比增幅较大。

产品的出口比例也随着公司加大国际市场开拓力度、增加销售渠道而提升。

公司2011年度销售费用率为2.90%，较上年略有下降，虽然绝对数值由于销售规模扩大和物流费用的增加而上升，但与收入规模增幅仍保持一致。管理费用率则由上年的8.46%降至6.85%主要由于上年上市费用的计入提高了基数。公司去年管理费用增长源主要为研发投入（占比6.61%）及员工薪酬的增加。总体而言，公司费用控制良好。

公司目前投入更多研发以满足广大下游对新型半导体器件的需求，如高端装备制造、新能源、智能电网、轨道交通等领域，高压器件、焊接模块、脉冲功率器件等产品已于去年完成研发和试验，部分品种开始小批量生产。公司将于今年在提高良品率的同时扩充新产品产能和销量，获得更大的利润增长。此外公司IPO募投项目——125万只大功率半导体器件项目也在按计划顺利进行，今年年底将达产，销售规模将进一步扩大。

功率器件下游广阔，产品多样并由于各自有区别性的性能适用于不同的工作环境，彼此间替代性较小。公司随着明年募投项目的达产和国际市场的开拓，业绩增长空间可期。公司在技术和市场的优势也是公司开发新产品和新市场的主要信心来源。我们因此预测公司2012—2014年EPS分别为0.86元、1.23元和1.59元，对应PE为18倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。