点评：

1、公司是国内大功率半导体行业龙头企业，行业地位逐步提升公司一直专注于大功率晶闸管的研发、制造和销售，是我国最大的大功率半导体器件供应商，通过持续的技术引进和自主研发，公司已经掌握了大功率晶闸管的核心技术。公司品牌享誉全国，拥有850 家直营客户（整机设备制造商）、拥有49 家特约经销商，5 家一般经销商，产品广泛用于感应加热、软启动、变频器、电机调速、电焊机、机车牵引、电力稳压器、UPS、无功补偿、励磁电源、静电除尘、风电变流器等电源装臵。

公司国内销售额位居同行业第一位，其中在感应加热应用领域的市场占有率超过50%。近几年公司把握机会，发展势头良好，公司销售额快速增长，过去5 年收入复合增长率超过20%，行业地位逐步提升。

2、需求：产品具备耗材特征，国内增速远大于全球增速

晶闸管一般应用于高电压大电流环境，下游主要是感应加热、软启动、变频器、电机调速、电焊机、机车牵引、电力稳压器、UPS、无功补偿、励磁电源、静电除尘、风电变流器等电源装臵。

按照 WSTS 的统计，2010 年全球晶闸管销售收入7.5 亿美金，50A 以上的大功率晶闸管2.24 亿美金。全球晶闸管收入近十年增速以个位数增长，价格自2010 年7 月开始稳中有升。

尽管从全球市场来看，收入同比增速不高，但是从近两年国内的发展来看，大功率半导体器件下游增速明显高于全球增速，而且我们认为一些领域的需求没有统计在上述数据内，比如国内废钢冶炼对晶闸管的需求。

从台基股份历年销售情况来看，国内该领域的需求增长应该在20%-30%的速度。被大家容易忽略的是，由于晶闸管应用环境恶劣，一般是高电压、大电流，器件受冲击较大，寿命普遍远低于其它电子产品，低到3个月，长也不过 1 年，一些轨道机车甚至定期强制更换该器件，因此该器件具有明显的耗材特征，存量市场的存在保证了需求量稳定增长。国内下游各领域对半导体的需求如下表所示，但这些数据包含了所有大功率半导体器件，比如大功率IGBT、整流器、MOSFET 等等，这从一个侧面说明了国内市场需求增速大于全球的增速。

3、供给与竞争格局：高端领域国外企业仍旧处于优势地位，国内优势企业从中低端加速替代外企产品，且竞争格局良好，不会产生恶性竞争，行业盈利稳定

在大功率半导体市场中，国外进口销售额占中国市场70%的份额，集中在轨道交通、输变电等高端应用领域，产品也集中在大功率IGBT、MOSFET，特大功率晶闸管。晶闸管属于第二代功率开关器件，技术比较成熟，

国内一批半导体企业不断积累技术和工艺，与国外企业的差距越来越小，具备成本和市场两重区域比较优势，近年来在中低端市场不断替代国外SEMIKRON、ABB、IXYS、英飞凌的产品。因此在这一产能转移背景下，国内实力考前的公司将迎来中长期的增长空间。

国内的大功率半导体企业约有 80 余家，第一梯队，销售额上1 亿的有三家，分别是台基股份、西电所、南车时代电气；第二梯队，7 到8 家，销售额3000 万-1 亿；剩下的是第三梯队。在产能转移的历史潮流中，只有已经具备了技术、规模、品牌、渠道优势的企业才能逐渐做大做强。在第一梯队中，台基股份是民营企业，又在2009 年上市，具备一定的体制、上市带来的资金和品牌优势，因此将在这一浪潮中渐渐做大做强。

另外，该行业还有一很好的特征，即市场不大，低于100 亿人民币，国外大企业不愿意再大力投入和扩张，而且也不像太阳能和LED 那样火热吸引太多的新进入者，因此，该行业竞争格局一直比较健康，图5 稳定上涨的价格和台基股份稳定的销售价格和毛利都是一个佐证。

4、产品结构和市场结构不断优化，新客户不断增加，工艺提升空间较大，未来存在较多的新增长点

公司新开发的大电流器件市场占有率快速提升，6500V 高压器件基本完成系列化开发，已经开始批量投放市场，已经成为国内第3 家可以提供6500V 器件的公司。5 英寸大功率器件、60T 感应加热专用器件、机车和超大功率脉冲电源专用器件、高压模块、焊接模块等一批新产品都已经推出，逐步进入软启动器、变频器、电能质量控制、轨道交通、风力发电等市场。

2011 年新开发客户66 家，美国PWEREX 公司经过多年观察、评估和认证，与公司签订了采购框架协议，其中模块类产品已经批量下单，VISAHY 半导体已经基本完成对公司的芯片评价和验证，低压芯片已经批量订货。

与国际领先的企业相比，公司产品的品质、良率、效率都存在一定的差距，公司也看到了这种差距，未来将通过与国外大企业的合作，不断学习，提高公司的管理水平，提升产品品质、良率、一致性和效率，有效承接欧美日订单转移，提升公司产品市场占有率。同时，公司将加快新产品的研发和生产，拓展新的客户市场，不断形成公司新的增长点。

6、募投项目进展顺利，或将提前半年达产

公司募投项目投资已经达到 1.92 亿元，其中工艺检测实验设备投入1.03 亿，新增450 台套，高标准2 号净化厂房和6inch 晶圆生产线建成投产，研发检测中心进入装修阶段，高标准现代化的功率半导体工艺条件基本形成，125 万只大功率半导体器件技术升级及改扩建项目将提前半年于今年年中达产，届时公司产能将跨入200 万只量级。

7、目标：尽快穿越5 亿规模、跨入10 亿平台

公司在过去的几年，技术水平从3inch 提升到5inch，马上进入6inch，电压从2000v 提升到了6500v 高压，销售收入也高速增长到了3 亿左右，产品销售数量从不到50 万只增加到150 万只，马上进入200 万只级别。

在未来的几年，公司的目标是尽快穿越5 亿元规模，跨入10 亿元，成为中国最具竞争力的功率半导体提供者。

8、盈利预测与投资建议

综合判断，我们看好该细分行业的投资价值和公司的成长路径，公司未来在技术、产品、市场、品质都有很大的提升空间。我们预计公司11-13 年eps 分别为0.67 元、0.8 元、1 元，对应的pe 分别为22.8 倍、18.9倍、15.2 倍，首次给予“推荐”的投资评级。

9、风险提示

经济继续下滑，对公司需求的影响或大于我们的预期。