游戏、玩具、体育三大业务并驾齐驱，战略布局清晰。星辉娱乐前身是广东星辉车模股份有限公司，于2010 年1 月20 日在深交所创业板挂牌上市。公司曾为一家以生产玩具为主的轻工企业，近年来开拓游戏、体育两项业务，形成三大业务共同发展的局面。目前公司收入结构中游戏业务占据半壁江山，体育业务发展势头迅猛，成为公司第二大业务，传统的玩具业务发展稳定，为公司贡献20%的营业收入。

游戏、玩具、体育市场发展空间广阔，公司业务大有可为。游戏行业方面，我国出口规模快速扩大，开辟出国内游戏市场增长的新空间，2018 年我国自主研发网络游戏海外市场销售收入达95.9 亿美元，同比增长15.8%。玩具行业方面，受到消费能力、受众人数，消费意愿三引擎的驱动，我国玩具市场前景广阔。体育行业方面，受益于申请亚洲杯的成功和世界杯的扩张，我国足球行业将进入黄金发展期，预计2025 年，中国足球产业规模将超过2 万亿元。

公司多元业务叠加，发挥文化纽带作用。2019 年中国球员武磊与皇家西班牙人签约引起“武磊效应”，极大提高了俱乐部和球队在国内的知名度，有望带来俱乐部广告赞助、衍生品等收入，以及西甲联赛商业开发收入的提升。同时，武磊成为星辉游戏、星辉玩具的全球独家品牌代言人，其拥有的巨大关注度和粉丝量将有机整合公司各业务的竞争优势，实现多元业务叠加效应，助推公司高质量发展。

持续拓展国际化进程，致力打造全球知名品牌。渠道管理方面，玩具业务上公司已经与世界上多个国家的玩具代理商建立了长期稳定的合作关系；游戏业务上内销方面，公司是腾讯开放平台、今日头条、硬核联盟等优质渠道的核心合作伙伴之一，外销方面，公司持续输出优秀作品，《三国志M》上线之初即获得玩家广泛认可，一度登顶韩国地区AppStore 畅销榜榜首。品牌方面，公司品牌“RASTAR”作为国内知名玩具品牌，正不断拓展其世界影响力。

首次覆盖，给予“推荐”评级。行业层面，游戏、玩具、体育行业市场空间大，各业务有望受益于行业整体的增长。公司层面，公司研发实力突出，业务布局清晰，有望借助业务结构优化实现稳定增长。公司股权激励措施有效激发员工积极性，也彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.13/3.88/4.64 亿元，对应当前市值PE 分 别为19/16/13 倍，根据可比公司估值，给予公司2019 年目标PE 22 倍，对应目标价5.5 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：贸易战摩擦加剧；市场竞争加剧；球队战绩下滑。