报告要点

事件描述

公司公布2017 年半年报，上半年实现总营收13.05 亿元，同比增长44.52%，实现归母净利润1.65 亿元，同比减少38.82%；EPS 为0.13 元。

事件评论

内生、外延并进，公司收入同增四成。公司营业收入较上年同期增加了40,200.40 万元，增幅44.52%，主要系报告期内合并范围扩大及玩具衍生品、游戏业务、体育业务稳健发展，营业收入相应增加所致。

投资收益减少导致归母净利润下滑，若剔除投资影响公司业绩同增55.73%。公司净利润同比下降的主要原因是2016 年上半年公司投资板块实现净利润17,039.02 万元，而2017 上半年投资板块仅实现净利润1,083.72 万元。扣除投资板块影响，公司上半年净利润增长55.73%。

游戏业务是公司增长最快及最具潜力的业务板块，也是公司战略转型的主要发力点。2017 年上半年公司游戏业务实现营业收入64,266.35 万元，同比增长60.79%。2017 年下半年，公司多款重点手游产品将陆续密集上线运营，包括腾讯游戏独家代理的正版授权三国军争策略变革手游《三国群英传-霸王之业》、韩国娱美德Wemade 经典IP 游戏《热血传奇》、正版授权RPG 动作手游《烈火雷霆》等多个畅销游戏品类。

体育业务略超预期，皇家西班牙人实现净利润4,216.95 万元。上半年公司体育业务实现营业收入28,910.27 万，其中电视转播权收入18,292.13 万、赞助及广告收入为2,588.47 万、票务收入3,638.22 万、球员转让收入为3,293.74 万、足球衍生品收入为1,097.71 万。2016-17赛季的西甲联赛中，皇家西班牙人俱乐部以56 个积分的成绩名列第8，创造近12 年来最高纪录，预计下一赛季转播等收入将大幅提高。

盈利预测及投资建议：公司传统业务受益二胎等政策再获增长动力，同时持续外延拓展体育、游戏领域。未来将依托玩具+体育+游戏打造泛娱乐产业平台，游戏业务将成为贡献业绩主力，体育业务受益皇家西班牙人俱乐部优异表现有望增长。预计2017-2019 年归母净利润分别为5.91/7.50/8.84 亿元，EPS 分别为0.48/0.60/0.71 元，对应当前股价PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1. 游戏、玩具行业市场竞争风险；2. 球队成绩波动风险。