投资要点

事件：2017 年6 月5 日，公司董事长向全体员工发出增持公司股票的倡议，承诺凡2017 年6 月6 日至6 月9 日期间，公司员工及全资子公司、控股子公司员工通过二级市场净买入星辉娱乐股票且连续持有12 个月以上（在12 个月内持股数不低于上述期间买入）并在职的，若因增持星辉娱乐股票产生的亏损，由董事长本人予以全额补偿，收益则归员工个人所有。

公司实控人向全体员工发出增持股票倡议，彰显进一步推动公司发展的信心。

公司2016 年业绩开始回暖，在2017 年Q1、Q2 季度业绩持续向好的基础上，公司实际控制人发出兜底增持倡议书，号召全体员工增持股票，彰显对2017 年公司业绩和进一步推动公司泛娱乐布局的信心。

泛娱乐集团雏形初显，四大板块业绩持续向好。公司玩具车模、游戏、体育、投资四架马车势头强劲，2016 年实现营业收入23.93 亿元，归母净利润4.58亿元，分别同比增长43.08%和30.15%，其中游戏业务快速成长占营收的47.21%、体育业务开始盈利，其营收占公司总营收的20.09%。2017Q1 公司实现营业收入6.33 亿元，同比增加112.26%；实现归母净利润1.2 亿元，虽同比降低46.77%，但扣除2016 年Q1 按会计准则释放较大投资收益的影响，公司2017Q1 扣除投资收益后的归母净利润为5009 万元（前值-1.12 亿元），仍有大幅度的增长。公司在保持玩具车模传统业务营收稳定的基础上，游戏、体育开始迅速崭露头角并成为公司业绩的强力支撑。

游戏：研发加码+下乡出海市场战略力振星辉游戏品牌。2017 年3 月，公司发布配股公开发行预案，拟使用募集资金中的3.2 亿元投入游戏研发项目，成为公司游戏业务持续增长的引擎。2017 年公司新发游戏产品包括《三国群英传》（腾讯独代）、《传奇》、《超神学院》、《鬼吹灯》、《莽荒纪》、《雪鹰领主》

等，其中《超神学院》的历史点击超过10 个亿，排名国内动画前三。2016 年下半年公司战略布局海外发行业务+三四线城市地方棋牌游戏，两者业绩有望同时在2017 年体现。

体育：球队成绩提升利好业绩，享受转播权持续水涨船高的红利。公司目前持有皇家西班牙人足球俱乐部99.35%股权，2016-17 赛季的西甲联赛中，皇家西班牙人取得56 个积分（前值43），排名联赛积分榜第8 位（前值13），创造了近12 年来同期最高的联赛积分。球队成绩的提升有望带动球场上座率、广告、IP 运营等全方位收入的提升。公司后续将继续通过合理的球员运作，实现球队收入与成绩共振上升。与此同时，受益于西甲转播分成改革和足球联赛转播权持续水涨船高的趋势，俱乐部转播收入预计4000-5000 万欧元。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.47 元、0.56元，归母净利润5.17 亿、5.84 亿、6.94 亿。通过可比公司一致性预期情况，17年平均PE 为25.69 倍，我们给予星辉娱乐26 倍估值，17 年市值预计134.42亿元，对于现有股本12.44 亿股，股价约为10.80 元。

风险提示：宏观经济不景气的风险；体育产业发展不及预期的风险；业绩承诺