事件：

5 月22 日，2016-2017 赛季西甲联赛结束，公司球队西班牙人在最后一轮以2 比1 战胜格拉纳达，最终以积56 分排名联赛第八名，比上赛季提升5名，创12 年来最佳赛季积分成绩。

核心观点：

西甲转播权改革红利，球队成绩提升直接受益。受益于西班牙职业足球联盟从15-16 赛季以来的电视转播分配制度改革，分配机制与球队成绩直接挂钩，公司通过合理的球员运作提高了球队整体实力，球队本赛季联赛积分创12 年来最佳，联赛排名同比提升5 名，球队成绩的提升将直接从此次改革中获利，并有望带动球场上座率、广告、IP运营等全方位收入的提升。公司后续将继续通过合理的球员运作，实现球队收入与成绩共振上升。

多款精品游戏陆续上线，游戏板块业绩有望迎来突破。从短期来看，近期上线由公司研发的精品影视剧IP 页游《思美人》，《思美人》影视剧由湖南卫视首播，近期收视率保持前五位，后续将发布包括由腾讯独代的《三国群英传：霸王之业》以及国内头部动漫IP《雄兵连》、《热血传奇》IP 改编手游等多款自研及代理的精品手游；公司大力布局海外市场，现已有《龙骑士传》、《三国群英传》海外改编版、战争策略类手游《Game of Cryptids》等精品手游储备。看长期，公司持续积极布局以精品IP 为核心的影漫游联动，拥有与华策影视合作开发的影游联动IP《盛唐幻夜》、《雄兵连》续集、以及《末世之战》等。

同时，在游戏玩家增量红利减弱之境，公司通过TT 语音服务重度游戏玩家，深耕手游存量用户赢得机会。

配股融资+管理层结构优化，共助公司转型发展。公司此次拟配股融资11.2 亿元，大股东承诺按配股比例以现金方式全额认购可配股份，其中4 亿用来偿还公司有息债务，预计17 年公司将减少财务费用2500万元，剩余的资金主要用于游戏开发项目以及补充运营资金。公司董事长与总经理两职分离，有利于董事长将工作重心集中于公司治理和战略规划；公司原游戏负责人郑泽峰担任公司总经理，有望加快公司游戏转型步伐，公司游戏板块有望迎来更大的突破。

盈利预测与估值：暂不考虑配股的影响，我们预计公司玩具板块17 年贡献业绩1.2 亿元，游戏2.5 亿元，体育8000 万元，投资收益保守估计1 亿元，2017 年保守估计归母净利润5.5 亿元。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.44/0.53/0.65 元，对应PE17、14、12 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：手游项目流水、 球队成绩不达预期， 传统业务大幅下降。