2017Q1 年净利润同比下降47%，低于预期

星辉娱乐公布2017Q1 年业绩：营业收入6.33 亿元，同比增长112.3%；归属母公司净利润1.18 亿元，同比下降46.8%，对应每股盈0.09 元，低于我们和市场的预期。

收购并表致营收快速增长，短期盈利能力恶化。公司2017Q1 业绩快速增长，主因趣丸网络与皇家西班牙人并表带来游戏与体育业务营收快速增长，我们预计玩具及婴童业务仍面临一定的增长压力；短期盈利能力恶化，主因毛利率同比下降12.4ppt（低毛利率的游戏业务营收占比增加）和投资收益大幅减少（同比减少2.66 亿元）。我们认为，目前公司已基本实现向综合性娱乐集团的转型（2016 年游戏/体育/玩具及婴童业务营收占比分别为47%/20%/29%），未来随着收购标的逐步整合完成以及各板块协同效应的发挥，公司营收和业绩有望迎来内生性增长。

发展趋势

1、深耕大娱乐领域，协同效应发挥助力中长期成长。

①游戏板块：IP 战略已取得明显成效，未来将继续围绕IP 变现、游戏平台和海外发行等方面推进转型，成长前景广阔。

②玩具衍生品：受益于二胎政策全面放开，产品升级、渠道推广和服务创新有助于实现板块业绩稳步提升。

③体育板块：旗下西甲球队西班牙人青训体系成熟且竞赛成绩提升明显，未来有望打造成世界知名体育品牌。

④投资孵化：已投资6 家新三板公司，未来若能实现主板上市将带来丰厚的投资回报。

2、新管理层上任有望注入全新活力，未来外延整合有望持续推进。新任总经理郑泽锋先生前期主要负责集团产业投资、游戏板块的整合与研发运营等重要工作，互联网经验丰富且执行力出色（其所创办的天拓游戏已成功完成2013 年~2016 年业绩承诺），未来有望引领公司完善星辉娱乐产业链的外延整合，助力二次跨越。

盈利预测

我们将2017年每股盈利预测从人民币0.44元下调19%至人民币0.36元，同时引入2018 年每股盈利预测0.48 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017 年23 倍P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调27.27%至人民币12.00 元，较目前股价有43.03%上行空间。

风险

游戏板块估值中枢下降，游戏流水不达预期，并购整合风险。